事件：2018 年4 月26 日，公司发布2018 年第一季度报告，报告期内，公司实现营业总收入22.62 亿元，同比增长24.86%；归母净利为3.55 亿元，同比增长94.99%。

    点评：

    一季度业绩超预期，归母净利同比增94.99%，环比增341.04%：据公告，公司一季度营业收入22.62 亿元，同比增加24.86%、环比增加11.58%；营业成本11.70 亿元，同比增加12.04%、环比减少16.12%。

    毛利率为48.31%，较去年同期增加了5.91 个百分点，较去年四季度增加了17.07 个百分点。一季度归母净利润3.55 亿元，同比增加94.99%，环比增加341.04%。受益收入增加和成本下降，我们认为一季度公司业绩超出之前的预期。

    煤炭业务量价齐升，毛利环比增61.53%：煤炭业务方面，据公告，2018 年一季度公司煤炭业务收入19.05 亿元，同比、环比分别增长25.54%、12.35%，占总营业收入的84.21%。报告期内，商品煤产量393.64万吨，同比、环比分别增加22.39%、12.44%。商品煤销量375.69 万吨，同比、环比分别增加19.00%、7.06%，其中对外销量264.24 万吨，同比增加29.77%，环比减少2.16%。吨煤售价507.16 元，同比增长7.48%。

    报告期内，公司煤炭业务毛利9.33 亿元，同比、环比分别增长45.38%、61.53%。考虑2018 年供需缺口有望继续扩大，煤炭价格中枢或将持续抬升。假设公司全年吨煤收入维持一季度水平，成本维持一季度水平，其他条件不变，年化公司2018 年主营毛利有望实现38.35 亿元。

    上网电价同比增5.88%，上网电量同比增3.09%：电力业务方面，一季度发电量29.35 亿千瓦时，同比、环比分别上升2.31%、37.09%。上网电量28 亿千瓦时，同比、环比分别上升3.09%、38.07%。平均上网电价0.36 元/千瓦时，同比上升5.88%。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价4.70 元。我们预计公司2018 年-2020 年的归母净利分别为12.06 亿元、14.27 亿元、16.00亿元，对应EPS 分别为0.47、0.55、0.62；提升至买入-A 的投资评级，6 个月目标价为4.70 元，相当于2018 年10 倍动态市盈率。

    风险提示：煤炭价格大幅下跌，所得税费下降不及预期