投资要点

    2017 年营业收入有所提升，但归母净利润大幅减少。公司2017 年实现营业收入74.67 亿元，同比增长38.18%；归母净利润0.22 亿元，同比大幅减少90.84%，与业绩预告基本一致，但大幅低于我们之前预期。这主要因为所得税费用的影响，2017 年合并报表口径所得税费用同比增长1.78 亿元，其中大部分是无法确认的递延所得税资产。考虑到公司新集一矿复产、板集矿复建等项目的资金需求，公司2017 年继续不分配利润。

    均价涨幅低于行业平均水平，吨煤毛利约为170 元。公司2017 年生产商品煤1334 万吨，同比下降3.71%。商品煤销量1315 万吨，同比下降6.41%。

    按照销量口径计算的商品煤均价为355.05 元/吨，同比上升15.56%；吨煤生产成本为180.92 元，同比下降7.29%。细分成本来看，增长较快的主要为材料费3.71 亿元（同比+43.20%），主要因为新集一矿复产领用材料综合影响材料费增加1.24 亿元；以及安全生产费5.15 亿元（同比+149.92），因为去年同期刘庄矿暂缓提取安全费用约2 亿元。公司吨煤毛利超过170元，同比增长55.34%。

    电厂进入商业运营，电力业务营收同比增长234.60%。公司控股的板集电厂于2016 年末投产，2017 年发电量及售电量均有大幅增长。电力业务营业收入28 亿元，同比增长234.60%；营业成本23.24 亿元，同比增长257.91%，电力板块毛利率有所下降，主要因为燃料成本的增加。由于公司电厂为坑口电厂，煤炭采购成本低，且机组规模大效率高，预计在目前坑口煤价水平下，公司电厂能带来稳定盈利，成为未来稳定公司业绩有效因素。

    未来待开发资源丰富，煤电一体化继续推进。公司仍有丰富的资源储量合计79.61 亿吨，各矿深部尚有延伸资源储量18.75 亿吨，国家发展改革委批复的公司矿区生产总规模为3590 万吨/年，目前公司在产产能仅为1622万吨，后续资源接替量丰富，公司产量仍有增长空间。同时，公司控股的板集电厂一期（1*1000MW）和参股的宣城电厂一期二期（1*660MW，1*630MW）已投产运行，煤炭消耗量约占公司产量40%左右，缓解了公司煤炭销售压力，发挥煤电一体化的协同效应优势。预计下一步随着杨村煤制气项目和后续电力项目陆续建设，将进一步提高公司的市场竞争力和抗风险能力。

    风险提示：下游需求超预期放缓，影响煤价及煤炭需求；供给及产量再受调控政策影响。

    盈利预测及估值。考虑公司成本及各类费用的压力，我们下调盈利预测，给予公司2018～2019 年EPS 预测为0.16/0.19 元（原2018/19 年盈利预测0.36/0.44 元），新增2020 年盈利预测0.21 元。当前价3.2 元，对应2018～2020 年P/E 分别为20/17/16x，给予2017 年P/B1.5x，对应目标价3.74元，维持“增持”评级。