公司目前经营稳定，借供改东风减员，收效明显。公司旗下刘庄煤矿和板集电厂盈利能力突出，在华东地区具有明显优势，但受累资产负债率高企，公司业绩仍难以充分释放。后续煤矿和电力资产尚处于筹建或在建阶段，贡献利润仍需时日，维持“审慎推荐-A”投资评级。

    　　煤炭板块：公司目前在产矿井共有3 对，核定产能合计1930 万吨/年，权益占比100%；一矿（390 万吨/年）经过技改即将于明年1 月复产，板集矿（500万吨/年）和杨村矿（300 万吨/年）尚处于缓建状态。出于安全因素，公司原煤开采并未实现满产，预计今年原煤、商品煤产量分别为1650、1300 万吨，明年一矿复产预计带来200 万吨的增量。目前公司长协煤销量占比较高，价格波动明显收窄，大致维持在470 元/吨。公司抓住供改机遇减员增效，员工总数已由高点的3.0 万人降至目前1.7 万人，后续暂无大动作。目前可持续的销售成本为290 元/吨，完全成本约为420 元/吨，预计2017-2019 年煤炭板块可贡献净利3.0、6.1、6.4 亿元。

    　　电力板块：公司旗下电力资产包含板集电厂（2*100 万千瓦）和宣城电厂（66+63 万千瓦），权益占比分别为55%和49%。板集电厂投资少，机组煤耗低，盈利能力突出。预计今年全年发电小时数超过4800，在目前煤价高企的情况下仍能贡献约1.0 亿元归母净利。宣城电厂预计全年亏损0.5 亿元。公司计划明年起提升直供电比例，以此对冲政府正极力推行的光伏发电带来的冲击，预计电力板块盈利与今年持平。公司后续仍欲投资电力项目，前尚处于筹建阶段。

    　　盈利预测及评级：公司近年来着力打造煤电一体化战略，旗下煤矿和电力资产协同效应明显，在华东地区具有突出的竞争优势，但较高的资产负债率（80%）仍然拖累总体业绩。后续煤矿和电力资产尚处筹备或建设阶段，短期内仍难以贡献盈利。预计2017-2019 年EPS 为0.08、0.21、0.23 元/股，当前股价对应PE 分别为50.1、18.0、16.8 倍，维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：流动性持续收紧；煤价大幅回调；光伏发电持续冲击，发电小时数大幅下降