投资要点

    　　 事件：8 月11 日，公司披露2016 年度中报：营业收入23.33 亿元，同比下降9.16%；归属于上市公司股东净利润3816 万元，实现扭亏为盈，扣非后为-5045 万元，同比大幅减亏8.83 亿元；折合EPS 为0.01元/股。具体点评如下：

    　　 吨煤成本大幅下滑，是驱动业绩改善的主要因素。报告期内，响应行业去产能，公司原煤产量819.4 万吨，同比下滑6.6%，但洗选率的提高使得商品煤产量同比增长4.3%，达到739.8 万吨。上半年煤价处于低位，秦皇岛动力煤（Q5500）均价同比下降13.4%，公司通过超大力度的降本增效，我们判断主要通过压减材料电力支出、修旧利废、降薪裁员等方式，使得吨煤生产成本从去年同期的408 元/吨下降到212.8 元/吨，大幅下滑47.8%，毛利率从-20.26%提升到29.56%。其中，刘庄矿从去年同期亏损0.86亿元实现扭亏为盈2.44 亿元，阜阳矿从去年同期亏损3.38 亿元实现扭亏为盈142 万元。

    　　 得益于应收款项减值准备转回，非经常性收益大幅提升。报告期内，公司非经常性收益8861 万元，同比大幅增长333.7%，其中单独进行减值测试的应收款项减值准备转回达到6755.6 万元，是驱动非经常性收益大涨的主要因素。同时，在行业低迷和企业困难的情况下，公司得到政府补助1267 万元，去年同期仅有7.85 万元。

    　　 积极实施人员分流，管理费用有所提升。从期间费用来看，公司财务费用3.7 亿元，与去年基本持平，得益于公司内部瘦身降成本，销售费用3428 万元，同比下降了6.7%。为了深化改革，从长期实现生产效率的提升，公司积极对生产矿井的人员实现了分流，这虽然使得管理费用上涨23.34%，达到2.45 亿元。

    　　大股东拟转让全部股份，资产整理预期强。煤炭行业国企改革与供给侧改革相辅相成，按照中央的精神，只会做大做强专业化煤企，而非专业化国企将退出煤炭行业。公司大股东国家开发投资公司，拟将全部股份无偿划转国资委下属其他企业，划转对象与划转路径在进一步协商中。我们认为，央企进行资源整合，提质增效，公司作为上市平台大概率受益于产业的优化整合。

    　　 展望下半年，我们认为276 个工作日的执行、2.5 亿吨产能的退出，将推动行业供需格局持续改善。煤源紧张叠加下游需求旺盛，7 月以来动力煤加速上涨，秦皇岛5500Q 动力煤已从7 月初的400 元/吨上涨到465元/吨左右，我们认为未来半年甚至一年煤价上涨动力依然充足，公司作为地方性龙头企业，客户需求稳定，业绩弹性较大。

    　　 盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018 年归属于母公司的净利润分别为1.35/3.11/4.69 亿元，同比增长105.3%、130.7%、50.8%，折合EPS 分别是0.05/0.12/0.18 元/股，给予公司“增持”评级。考虑资产整合预期较强，给予2017 年2.5 倍PB，目标价4.59 元。

    　　 风险提示：供给侧改革力度减弱；