本报告导读：

    　　浙商银行业务规模保持稳健增长，净息差降幅明显收敛，后续财富、托管等板块进一步发力下，手续费及佣金净收入增速有望逐步改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议：浙商银行聚焦“深耕浙江”首要战略，不断夯实客群建设基础，业务规模保持稳健增长。2025-2027 年净利润增速预测为0.3%、0.7%、1.7%，对应BVPS 为6.58、6.99、7.39 元/股。给予浙商银行目标估值为2025 年0.55 倍PB，对应目标价3.62 元，维持增持评级。

    　　业绩：浙商银行前三季度营收及归母净利润累计同比增速（下同）分别为-6.78%、-9.59%，分别较25H1 增速-1.0pct、-5.4pct，业绩增速放缓主要源于手续费及佣金净收入降幅扩大、净息差延续下降、所得税率提升等因素拖累。1）利息净收入增速-3.23%，较25H1降幅扩大0.7pct，前三季度净息差为1.67%，较25H1 下降2bp，全年息差降幅4bp，降幅较上年已明显收敛，主要得益于存款成本持续下降。2）手续费及佣金净收入增速为-22.43%，较25H1 降幅扩大4.8pct，主要受承诺及担保类、承销及咨询类业务收缩等因素影响，手续费净收入阶段性承压。展望全年，随着财富、托管等板块协同发力，手续费净收入有望逐步改善。3）其他非息收入增速-11.75%，较25H1 增速-1.1pct，三季度债市收益率震荡上行，与去年呈现相反态势，使得其他非息收入承压；4）成本收入比同比下降1.5pct 至26.44%，业务及管理费同比下降11.6%，降幅较25H1 扩大5.9pct，对利润形成支撑；5）信用减值同比少计提10.3%（25H1 为-10.9%），前三季度信用成本为1.40%，较上年同期下降26bp。

    　　规模：25Q3 末浙商银行资产、贷款、存款同比增速分别为3.44%、3.84%、7.62%，分别较Q2 末+0.4pct、-0.4pct、+1.0pct。年初至今存、贷款增量分别为1375 亿元、477 亿元，分别为2024 年同期增量的0.44x、3.0x。贷款增量主要在对公板块，零售贷款着力优化结构，其中按揭较年初增长9.3%、个人消费贷款增长8.6%，互联网贷款和个人经营性贷款下降。

    　　资产质量：25Q3 不良率为1.36%，环比上季度末持平，拨贷比、拨备覆盖率分别为2.17%、159.56%，分别较上季度末下降14bp、下降10pct，拨备覆盖率有所下降，主要源于公司加大风险资产处置力度。

    　　风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。