2024 年业绩符合我们预期

    　　浙商银行2024 年全年营业收入同比+6.2%，归母净利润同比+0.9%；4Q24单季营业收入同比+8.2%，归母净利润同比-0.6%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　分红率稳定，股息率较高。公司2024 全年分红率为30.1%，同比2023 年微降1.9pct，但仍处于上市银行较好水平。我们测算公司A 股/H 股2024财年前向股息率分别为5.5%/6.8%，高于多数银行同业。

    　　坚持“深耕浙江”核心战略。公司2024 年生息资产同比+5.3%，4Q24 单季度环比+1.4%；2024 年贷款总额同比+8.2%，4Q24 单季度环比+1.7%，整体信贷增速处于股份行较快水平。从区域分布来看，公司坚持“深耕浙江”战略，2024 年浙江省贷款同比+10.2%、浙江省贷款占全部贷款1/3。

    　　负债成本改善、聚焦区域经济带来的资产优势。2024 年浙商银行净息差同比降低30bp 至1.71%；其中，全年贷款收益较1H24 降低17bp 至4.45%、全年降低32bp，未来建议关注浙江省区域经济给公司带来的资产优势。负债端，2H24 成本改善较为明显，全年存款成本、付息负债成本较1H24 分别降低9bp、6bp 至2.10%、2.25%；向前看，我们看好高成本存款到期置换、存款降息等因素，公司负债成本实现持续改善。

    　　其他非息高增，逆周期调节有空间。债牛背景下，公司2024 年其他非息收入同比+61.7%，支撑非利息业务总体同比+39.1%，公司2024 年非息业务收入占比同比+7.8pct 至33.2%。截至年末，公司其他综合收益中FVOCI债券积攒的浮盈为38 亿元、占全年净利润高达25%，我们预计2025 年有一定的浮盈释放空间、托底其他非息表现。2024 年公司净手续费收入同比-11.0%，主要由于手续费支出同比+33.6%，我们认为可能与获客成本相关。（后接正文…）

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测基本不变。公司A 股当前交易于0.4x/0.4x 2025E/2026EP/B，我们维持公司A 股3.55 元目标价不变，对应0.5x/0.5x 2025E/2026EP/B 与20.3%上行空间；公司H 股当前交易于0.3x/0.3x 2025E/2026EP/B。考虑到国际投资者重估中国资产价值，H 股风险偏好改善，我们上调公司H 股目标价18%至3.01 港元，对应0.4x/0.4x 2025E/2026E P/B 与17.6%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资产质量风险高于预期。