投资要点

    　　24Q3 浙商银行盈利增速小幅放缓，负债成本继续改善，关注减值计提压力。

    　　业绩概览

    　　浙商银行24Q1-3 营收同比增长5.6%，增速环比下降0.5pc；归母净利润同比增长1.2%，增速环比下降2.1pc。24Q3 末不良率环比持平于1.43%；拨备覆盖率环比下降3pc 至175%。

    　　盈利增速小幅放缓

    　　浙商银行24Q1-3 营收同比增长5.6%，增速环比下降0.5pc；归母净利润同比增长1.2%，增速环比下降2.1pc，盈利动能走弱。主要归因：规模增速放缓、减值计提加大。①规模增速放缓。24Q3 末浙商银行生息资产同比增长12.7%，增速较24Q2 末放缓2.1pc；24Q1~3 减值损失同比增长7.5%，较24H1 扩大2.5pc。

    　　展望未来，预计后续浙商银行营收增速仍面临收窄压力，主要受到规模增速、非息增速继续放缓的影响。

    　　负债成本继续改善

    　　浙商银行24Q3 单季息差（期初期末口径，下同）环比基本持平于1.65%，负债端成本率改善，对冲资产端收益率下降影响。①24Q3 资产端收益率环比24Q2 下降3bp 至3.90%，判断是受到贷款利率行业性下行影响。②24Q3 负债端成本率环比24Q2 改善3bp 至2.18%，判断是得益于存款成本持续压降，同时市场利率下行带动主动负债成本改善。

    　　展望未来，受LPR 调降、存量按揭降息等因素影响，预计浙商银行息差仍有下行压力。

    　　关注减值计提压力

    　　浙商银行24Q3 末不良率环比24Q2 末持平于1.43%，拨备覆盖率环比下降3pc 至175%。尽管资产质量指标整体稳定，但注意到减值计提规模增长的情况下，24Q3 末贷款拨备余额仍环比小幅下降1%。推测存量不良指标稳定可能与处置力度加大有关，后续仍需关注不良生成与减值计提压力。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2024-2026 年浙商银行归母净利润同比增长0.57%/0.05%/0.48%，对应BPS6.25/6.60/6.96 元。目标价3.75 元/股，对应2024 年PB 为0.60 倍。截至2024 年10月29 日收盘，现价2.86 元/股。现价空间31%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。