浙商银行3Q24 业绩符合我们预期

    　　浙商银行发布3Q24 业绩，公司2024 年前三季度累计营业收入、归母净利润分别同比增长5.6%、增长1.2%，3Q24 单季度营业收入、归母净利润分别同比增长4.5%、下降2.1%，公司业绩整体符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　净息差环比持平。我们测算，公司3Q24 期初期末净息差1.65%，与上季度持平。其中期初期末生息资产收益率与付息负债成本率均环比下行3bp。

    　　2023 年8 月人民银行撰写专栏《合理看待我国商业银行利润水平》1，表明政策端推动金融让利实体经济同时不忘呵护银行净息差。我们判断后续存贷利率平行下调或成常态，在对称式降息下有望期待净息差逐步企稳，并建议关注未来浙江区域经济生产与企业信贷需求复苏趋势。

    　　扩表节奏稳健。3Q24 公司总资产/总贷款分别较上季度环比+0.9%/+0.8%，前三季度累计同比增长+10.8%/+7.6%。我们测算，1~3Q24 累计净投放信贷1099 亿元，在整体宏观信贷需求偏弱背景下公司实现了较好的成长性。

    　　公司3Q24 单季净利息收入同比微降0.3%，核心资本充足率环比提升1bp至8.39%。

    　　其他非息收入对总体营收贡献较高。1~3Q24 公司累计非息收入同比增长22.9%，其中公司净手续费收入同比微降2.8%，其他非息收入同比增长33.9%，前三季度公司其他非息收入占营收比重达24.5%。

    　　资产质量指标维持稳定。截至3Q24，公司不良率1.42%，环比下行1bp；我们测算公司3Q24 单季度不良净生成率1.31%，较上半年1.60%的水平有所下行。公司不良资产处置力度不减，计提与核销并重，3Q24 公司资产减值准备计提同比增长13.5%，拨备覆盖率环比2Q24 下行2.79 个百分点至175.33%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。公司A 股当前交易于0.44x/0.40x 2024E/2025EP/B，我们维持3.55 元目标价不变，对应0.55x/0.50x 2024E/2025E P/B 与24.1%的上行空间；公司H 股当前交易于0.31x/0.28x，我们维持2.77 港元目标价不变，对应0.39x/0.35x 2024E/2025E P/B 与25.9%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　财务紧平衡约束不良资产处置，其他非息收入超预期走低。