核心观点

    　　营收业绩保持正增长。由于二季度债市表现弱于一季度，预计其他非息收入增速下降拖累营收，带动营收增速下降。不良、拨备稳定，资产减值损失计提压力放缓，使得业绩增速环比下降幅度远小于营收端。二季度信贷需求疲弱，叠加手工补息整改的一次性影响，规模增速略有下滑，但通过加大经济周期弱敏感资产投放，继续保持10%左右增长，预计保持股份行前列。

    　　事件

    　　8 月14 日，浙商银行发布1H24 业绩快报。1H24 实现营业收入352.79 亿元，同比增长6.2%（1Q24：16.6%）；实现归母净利润79.99亿元，同比增长3.3%（1Q24：5.1%）。2Q24 不良率1.43%，季度环比下降1bp；2Q24 拨备覆盖率季度环比上升0.6pct 至178.1%。

    　　简评

    　　1．营收利润均保持正增长，业绩增速环比降幅远小于营收端。

    　　浙商银行1H24 实现营业收入352.79 亿元，同比增长6.2%，增速较一季度下降。营收的放缓一方面是由于在二季度金融“挤水分”工作的逐步展开下，浙商银行贷款规模同比季度环比下降1.4pct 至9.6%，规模增长对业绩的支持力度有所减弱，另一方面由于二季度债市表现弱于一季度，预计其他非息收入增速下降，带动营收增速放缓。但得益于浙商银行拨备计提压力较去年缓解，1H24 利润同比增速环比仅下降1pct 至3.9%，远小于营收增速环比降幅。

    　　2. 二季度需求相对疲弱，叠加手工补息整改一次性影响，存贷增速环比略有下行。资产端，1H24 浙商银行资产、贷款规模分别同比增长11.5%、9.6%，较1Q24 分别下降3.6pct、1.4pct，浙商银行二季度规模增长速度有所放缓，但仍维持在10%左右的中枢，预计保持股份行领先。负债端，1H24 浙商银行存款规模增速季度环比下降4.4pct 至6.3%，占负债比重下降至63.5%。

    　　3. 存款挂牌利率下调，利好息差降幅收窄。根据重定价结构，浙商银行今年后三个季度将有21.9%的存款到期重定价，在上市银行中位居前列，负债成本有望进一步改善。伴随着高成本存款的到期重定价，预计浙商银行全年息差降幅将在环比一季度收窄的基础上。此外，7 月29 日，浙商银行宣布调降存款挂牌利率，其中一年期下调10bps，二至五年期均下调20bps，预计将部分对冲LPR 再度下调的影响，托底息差。

    　　4. 资产质量保持稳定，拨备覆盖率小幅上升。2Q24 浙商银行不良率季度环比下降1bp 至1.43%，拨备覆盖率季度环比小幅上升0.6pct 至178.1%。展望全年，伴随着浙商银行表外不良的回表处置完成，预计其全年减值计提压力将实现同比改善，有望支撑全年业绩实现稳健增长。

    　　5．投资建议与盈利预测：营收业绩保持正增长。由于二季度债市表现弱于一季度，预计其他非息收入增速下降拖累营收，带动营收增速下降。不良、拨备稳定，资产减值损失计提压力放缓，使得业绩增速环比下降幅度远小于营收端。二季度信贷需求疲弱，叠加手工补息整改的一次性影响，规模增速略有下滑，但通过加大经济周期弱敏感资产投放，继续保持10%左右增长，预计保持股份行前列。预计2024-2026 年归母净利润增速分别为4.7%、5.2%、7.9%，营收增速分别为5.7%、6.3%、7.3%。当前股价对应0.46 倍24 年PB。

    　　6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。