投资要点

    24Q1 浙商银行营收超预期高增16.6%，信泰人寿入股并增持，重点推荐标的。

    业绩概览

    浙商银行24Q1 营收同比增长16.6%，增速环比23A 提升12.4pc；归母净利润同比增长5.1%，增速环比23A 下降5.4pc。24Q1 末不良率环比23Q4 末持平于1.44%，拨备覆盖率较23Q4 末下降5pc 至178%。

    营收大超预期

    浙商银行24Q1 营收、归母净利润同比分别增长16.6%、5.1%，增速环比23A 分别提升12.4pc、下降5.4pc。营收增速显著好于市场预期，源于非息贡献加大。

    展望全年，浙商银行营收增速或将回落，主要考虑其他非息对营收贡献减弱。

    减值计提加大

    24Q1 减值损失同比增长38%，判断是24Q1 非信贷减值加大。主要考虑：24Q1末拨备覆盖率环比23Q4 末下降5pc 至178%。24Q1 末不良率环比23Q4 末持平于1.44%。据此测算，24Q1 末贷款减值准备449.5 亿，较23Q4 末仅增长0.4 亿，而24Q1 减值计提53.8 亿。我们推断24Q1 多计提的减值大部分用于非信贷资产。

    展望未来，2024 年非信贷减值规模或与2023 年相当。据资本新规要求，2024 年底拨备比例应达75%，需补提非信贷减值120 亿，而2023 年非信贷减值116 亿。

    息差仍有压力

    测算24Q1 单季息差环比23Q4 下降4bp 至1.68%。息差延续收窄态势，主要受资产端拖累。具体来看：①24Q1 资产收益率环比下降9bp 至4.10%，判断主要受贷款收益率下行、债券投资规模加大影响。②24Q1 负债成本率环比下降1bp 至2.36%，延续23Q4 以来的改善态势。主要得益于存款利率调降利好持续释放。

    展望未来，浙商银行息差有下行压力。主要考虑：①信贷需求弱，资产收益率有下行压力。②为节约资本，预计全年仍将加大债券投资规模，拖累资产收益率。

    险资积极入股

    （1）信泰人寿入股并积极增持，看好浙商银行的投资价值。根据24Q1 财报，信泰人寿已跻身浙商银行第六大流通股东，持股比例2.81%。据港交所信息，4 月11 日，信泰人寿增持浙商银行港股3.74 亿股，分别占港股、全部股份的6.31%、1.36%。据此测算，信泰人寿对浙商银行的持股比例约4.17%。信泰人寿是浙江本地首家法人寿险公司，2023 年末总资产逾2300 亿元，实力较强。信泰人寿入股浙商银行并积极增持，体现其对浙商银行投资价值的高度认可。

    （2）与中国太平深化战略协同，双方的业务合作前景广阔。2023 年5 月，太平人寿入股浙商银行，24Q1 末持股比例3.36%。2023 年9 月，浙商银行与中国太平签署全面战略合作协议。2024 年3 月，中国太平提出将在股权投资、财产保险等方面，建立与浙商银行全方位业务关系。双方牌照资源互补、合作前景广。

    盈利预测与估值

    预计2024-2026 年归母净利润同比增长6.76%/7.03%/11.06%， 对应BPS6.27/6.68/7.15 元。截至2024 年4 月30 日收盘，现价3.00 元/股，现价对应2024-2026 年PB 0.48/0.45/0.42 倍。目标价3.76 元/股，对应2024 年PB 0.60 倍，现价空间25%，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。