效益、规模增速领跑上市股份制银行。浙商银行2023 年实现营业收入同比增速4.29%，归母净利润增速10.5%，双双位列已披露年报的上市股份制银行第一名。

    　　总资产同比增长19.9%，站上3 万亿人民币大关，贷款同比增12.6%，存款同比增11.1%，这三项关键规模增速指标亦位列已披露年报的上市股份制银行第一。

    　　在增速指标领跑的加持下，浙商银行2023 年ROE 同比提升44BP 至9.45%，也成为已披露年报的上市股份制银行中该年实现ROE 提升的唯一一家。

    　　风险化解卓有成效。逾期贷款率由2023 年初的1.96%下降33BP 至年末的1.63%，逾期率降幅在已披露年报的上市股份制银行中位列第一。不良贷款率季度环比下降1BP 至1.44%。正常类贷款迁徙率2.45%，较2022 年的5.02%下降一半以上。可见浙商银行的风险化解卓有成效，我们认为在“善本金融”旗帜的引领下，未来资产质量会进一步夯实。

    　　零售业务发力，非息收入保持增长。2023 年末零售客户总数2678.01 万户，同比增34.26%。拉动零售代销财富业务增长20.27%，个人存款增长26.24%，信用卡业务收入增长32.78%。非息收入方面，手续费及佣金净收入同比增长5.2%，是已披露年报的上市股份制银行中唯一实现正增长的。得益于金融投资规模33.1%的大幅增长，整体非利息净收入同比增长15.35%。我们认为浙商银行在理财子牌照获批后，手续费收入增长会再创佳绩。

    　　投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为0.56、0.61、0.65 元，归母净利润增速为9.09%、7.60%、6.91%。我们根据DDM 模型得到合理价值为3.65 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.60 倍（可比公司为0.47倍），对应合理价值为3.76 元。因此给予合理价值区间为3.65-3.76 元（对应2024 年PE 为6.49-6.69 倍，同业公司对应PE 为4.66 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。