2023 年业绩符合我们的预期

    　　浙商银行发布2023 年业绩，公司2023 年/4Q23 单季营收分别同比增长4.3%、4.8%，2023 年/4Q23 单季归母净利润分别同比增长10.5%/10.3%，业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　高成长的股份行，4Q 扩表提速。公司深耕浙江，积极布局经济周期弱敏感资产，零售、小微、供应链金融等小额分散资产实现快速增长，助力2023 年总资产/贷款/存款分别同比增长19.9%/12.5%/11.1%；4Q23 单季公司总资产环比增长6.3%，主要由于公司加大债券投资配置力度，以分享债市利率下行带来的收益。定价方面，公司2023 年NIM（平均余额）为2.01%，同比降低20bp、较年中下降13bp；其中，2H23 负债成本与存款成本均环比持平，成本率分别为2.24%/2.35%，2023 年资产端生息资产、贷款收益率（平均余额）分别较上半年降低14bp/8bp 至4.16%/4.87%。公司2023 年/4Q23 净手续费收入分别同比+1.0%/-0.4%。

    　　手续费增速表现优于同业，客户深度经营能力提升。公司2023 年/4Q23 净手续费收入分别同比增长5.2%、降低9.1%，2023 年承诺及担保、承销及咨询、结算与清算手续费收入分别同比高增9.1%/13.6%/15.5%，我们认为背后折射出在1+N 综合金融服务、以及智慧经营的赋能下，客户服务总量实现提升，同时五大板块相互赋能实现单客综合贡献增长。

    　　科技、人才成本投入力度加大。公司2023 年业务及管理费同比增长13.8%，主要由于公司加大金融科技及零售人才队伍两大领域的能力建设，我们认为有利于在中期维度保障客户质量与运营效率。

    　　后接正文…

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024 年盈利预测基本不变，首次引入2025 年营收、归母净利润预测699.2 亿元、190.4 亿元。公司A 股当前交易于0.5x/0.4x 2024E/2025EP/B，公司H 股当前交易于0.3/0.3x 2024E/2025E P/B。由于估值切换与风险溢价调整，我们分别提高公司A 股目标价3.2%至3.55 元，对应0.6x/0.5x 2024E/2025E P/B 与18.7%上行空间；提高H 股目标价4.9%至2.77 港元，对应0.4x/0.4x 2024E/2025E P/B 与21.0%上行空间。维持公司A/H 股跑赢行业评级。

    　　风险

    　　城投、地产风险持续发酵，宏观经济复苏不及预期。