规模增长持续，非息贡献提升

    浙商银行2023 年归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+10.5%、+4.3%、0.3%，增速较1-9 月持平、+0.2pct、-0.2pct。 2023 年拟每股派息0.16元，年度现金分红比例为32%（2022 年:38%），股息率为5.58%(2024/3/29)。

    鉴于中收增速放缓，我们预测2024-26 年EPS 为0.57/0.59/0.61 元，预测24年BVPS 为6.28 元，A/H 股对应PB 0.47/0.33 倍。A/H 股可比公司24 年Wind一致预期PB 0.48/0.42 倍，公司运营管理能力高效、规模增长持续，应享受一定估值溢价，我们给予A/H 股24 年目标PB 0.58/0.45 倍，A/H 股目标价3.64 元/3.07 港币，A 股维持“增持”评级，H 股维持“买入”评级。

    规模增长持续，存款成本稳定

    23 年末总资产、贷款、存款同比+19.9%、+12.9%、+11.1%，较9 月末+3.6pct、+0.2pct、+7.0pct。23 年新增贷款主要由对公贡献，新增对公、零售、票据分别占74%、31%、-5%。23 年净息差2.01%，较1-6 月-13bp。23 年生息资产收益率、贷款收益率分别为4.16%、4.87%，较1-6 月-14bp、-8bp。

    公司负债端成本保持稳定，23 年计息负债成本率、存款成本率均较23H1持平。公司持续提升供应链金融数智化能力，截至12 月末服务超2600 个数字供应链项目，提供融资余额超1600 亿元，服务上下游客户超4 万家。

    非息贡献提升，其他非息回暖

    23 年非息收入同比+15.4%，较1-9 月+3.5pct。中收同比+5.2%，较1-9 月-4.0pct。其中结算与清算、承销及咨询、托管及受托手续费增长较快，同比+15.5%、+13.6%、+11.9%。公司加大财富管理产品多元化布局，代销保险、信托规模稳步增长，23 年代理保险新增保费同比+44%，信托产品余额较年初+102%。23 年其他非息收入同比+20.6%，较1-9 月+7.5pct，主要由于公司加强金融市场形势研判，优化持仓结构，交易性金融资产的收益较上年增加。

    资产质量稳健，信用成本下行

    23 年末不良率、拨备覆盖率为1.44%、183%，较9 月末-1bp、持平，资产质量维持稳健。对公、零售不良贷款率分别较23H1 末-0.22pct、+0.41pct。

    23 年末关注率、逾期率分别较23H1 末-5bp、-16bp，隐性风险指标优化。

    23Q4 年化不良生成率1.46%，较23Q3 环比+0.22pct，23Q4 年化信用成本1.44%，同比-0.28pct。23 年末资本充足率、核心一级资本充足率较9月末+0.36pct、-0.06pct 至12.19%、8.22%。

    风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。