业绩增速平稳。公司2023 年实现营业收入637.04 亿元，同比增长4.2%，2023年实现归母净利润150.48 亿元，同比增长10.5%，与前三季度增速持平。2023年加权平均ROE 为9.42%，同比提升0.4 个百分点。

    公司加大债券配置，总资产加速扩张实现以量补价。公司2023 年末资产总额3.14 万亿元，较年初增长19.9%，资产增速有所提升。其中，期末贷款余额1.72 万亿元，较年初增长12.54%，保持在较为稳定的水平。总资产增速提升主要是公司加大了债券配置，期末金融投资占资产总额的31.83%，较年初提升了3.16 个百分点。期末存款余额1.87 万亿元，较年初增长11.13%，存款增速略有放缓，主要是存款定期化趋势下，公司优化负债管理。

    加强负债成本管控，净息差同比收窄20bps；非利息收入实现较好增长。规模虽高增，但受净息差收窄拖累，公司利息净收入同比仅增长0.99%。受益于债券资产的快速扩张，全年非利息净收入同比增长15.35%。2023 年披露的净息差2.01%，同比收窄20bps，主要受贷款利率下行影响。2023 年生息资产收益率同比下降21bps 至4.16%，其中贷款收益率同比下降25bps 至5.12%。公司积极优化负债成本管控，2023 年存款成本同比下降5bps 至2.24%，同业融资成本上升带来计息负债成本率稳定在2.35%。

    经济周期弱敏感资产首要策略深入实施。弱敏感资产实现营收202.85 亿元，占全行营收的33.02%。其中，小额分散资产贡献20.02%，弱周期行业资产贡献3.86%，CSA 客户服务总量业务（财富管理、FPA、FICC 等）贡献9.14%。

    资产质量指标全面向好，拨备计提压力下降。期末不良率1.44%，较年初下降3bps；关注率2.04%，较年初下降37bps；逾期率1.62%，较年初下降35bps；测算的全年不良生成率0.95%，较上年基本持平，资产质量指标全面向好。

    因此，公司降低了拨备计提力度，资产减值损失同比下降5.57%。但受益于不良改善，期末拨备覆盖率183%，较年初提升约1 个百分点。

    投资建议：由于经济复苏缓慢，政策持续引导利率下行，因此未来银行业贷款利率面临持续下降的压力。但公司资产质量大幅改善，拨备计提压力减轻。

    因此，我们仅小幅下调2024-2026 年归母净利润至164/182/202 亿元（2024-2025 原预测值171/193 亿元），对应同比增速9.3%/10.7%/10.8%；摊薄EPS 为0.58/0.65/0.72 元；当前股价对应的PE 为4.7/4.3/3.8x，PB为0.44/0.41/0.38x，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。