核心观点

    　　2023 年浙商银行两大拐点确立，筑牢底线，信用成本有望下降以稳定业绩。公司治理层面，股权关系理顺、新一届领导班子确立、配股完成资本补充到位；风险层面，表外不良回表处置接近尾声，资产减值损失2024 年开始有望减少。展望未来，两大动能助力其实现股份行领先的营收正增长。第一，以“深耕浙江”为首要战略，提高浙江市场份额。第二，垒好经济周期弱敏感资产，打造穿越周期能力。

    　　摘要

    　　拐点一：公司治理改善，资本补充到位。浙商银行问题股东出清，股权关系正式理顺，浙江金控为第一大股东。新一届领导班子正式确立，有利于正确战略长期坚持。2023 年配股完成，补充近125 亿元资本金，为规模扩张、风险处置提供保障。

    　　拐点二：表外不良回表处置近尾声，资产质量迈上新台阶。预计浙商银行将于2023 年完成表外不良回表，拨备计提压力大幅缓解。地产方面，风险敞口逐步压降，重点项目已足额计提。

    　　城投方面，12 个化债省份中的城投敞口约150 亿，降息展期受影响小。过去几年，信用成本高居不下一直是浙商银行利润释放的最大约束，伴随着存量压力出清，预计信用成本将逐步下行，为后续利润进一步释放保驾护航。

    　　新动能一：以“深耕浙江”为首要战略，提高市场份额。浙江省经济活跃，居民富裕，信贷需求旺盛，是银行各项业务的沃土。在股权关系回归省内后，作为唯一总行在浙江的股份行，浙商银行以“深耕浙江”为首要战略，坚持深耕政府、深耕行业、深耕客户，因地制宜调整战略和打法，为全行信贷规模的高质量增长提供重要支撑。

    　　新动能二：垒好经济周期弱敏感资产，打造穿越周期能力。1）坚持小额分散：小贷、供应链金融与零售信贷打造小额分散资产；2）以CSA 客户服务总量指导中收增长：大投行、大财富全新启航；3）经济周期弱敏感行业：提高以科创金融为代表的重点行业资产占比。

    　　投资建议：两大拐点扎牢经营底线，信用成本优化支撑业绩增长。两大新动能助力高质量发展，实现行业领先的营收增速。

    　　我们预计浙商银行23-25 年营收将保持正增长，利润增速接近两位数，维持买入评级，纳入底部拐点首推组合，重点推荐。