投资要点

    　　浙商银行是一家“基本面反转的潜力股份行”，23Q1~3 盈利增速有望领跑上市股份制银行，不良指标保持平稳，重点推荐。

    　　业绩概览

    　　浙商银行23Q1~3 营收同比+4.1%，增速较23H1 微降0.6pc；归母净利润同比+10.5%，增速较23H1 微降0.5pc；23Q3 末不良率环比23Q2 末持平于1.45%，拨备覆盖率较23Q2 末提升0.5pc 至182.9%。

    　　盈利有望领跑

    　　浙商银行23Q1~3 营收、归母净利润同比+4.1%、+10.5%。横向对比看，浙商银行营收同比增速有望连续9 个季度位居上市股份行第一，23Q1~3 归母净利润同比增速有望在上市股份行实现领跑。纵向对比看，营收、利润增速环比-0.6pc、-0.5pc，盈利增速基本保持平稳，经营韧性超出此前我们预期。驱动因素来看：

    　　（1）主要驱动因素：①规模实现高增，23Q3 末资产同比增长16.3%，增速较23Q2 末加速0.8pc。②非息贡献加大。23Q1~3 非息同比增速较23H1 加快3.0pc至11.9%，非息收入对营收增速贡献较23H1 提升1.2pc 至2.7%。

    　　（2）主要拖累因素：①息差环比下行。23Q3 单季息差环比下降10bp 至1.89%，拖累盈利表现。②减值贡献减弱。23Q1~3 减值损失同比减少5.6%，跌幅较23H1收窄1.5pc，对盈利支撑作用略有减弱。

    　　息差环比下行

    　　23Q3 单季息差环比下降10bp 至1.89%。资负两端来看，①资产端：生息资产收益率环比下降5bp 至4.41%，判断是受贷款利率行业性下行影响。②负债端。负债端：计息负债成本率环比上升4bp 至2.40%，判断是受存款定期化影响，存款付息率改善有限。观察到存款余额环比下降0.4%，主要源于主动压降高息存款。后续伴随存款控本措施逐见成效，负债成本上行压力有望改善。

    　　非息增长靓丽

    　　23Q1~3 非息同比+11.9%，增速环比+3.0pc。中收同比+9.2%，增速环比-3.0pc；其他非息同比+13.1%，增速环比+5.7pc。值得一提的是，在理财费率调降、23Q3 债市波动等多重影响下，非息收入仍能保持两位数逆势增长，实属不易。

    　　资产质量稳定

    　　23Q3 末浙商银行不良率环比23Q2 末持平于1.45%，不良指标保持稳定，拨备覆盖率较23Q2 末提升0.5pc 至182.9%。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2023-2025 年归母净利润同比增长11.3%/15.4%/15.9%， 对应BPS5.82/6.27/6.79 元。现价对应PB 0.45/0.42/0.39 倍。目标价3.49 元/股，对应2023年PB 0.60 倍，现价空间39%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。