规模增长提速，信用成本下行

    　　浙商银行1-9 月归母净利润、拨备前利润、营业收入分别同比+10.5%、+0.5%、+4.1%，增速较1-6 月-0.5pct、+1.3pct、-0.6pct。规模增长、其他非息回暖及信用成本节约驱动业绩增长，息差承压拖累增速。我们预测2023-25 年EPS 0.54/0.59/0.64 元，23 年BVPS 预测值5.40 元，A/H 股对应PB 0.46/0.33 倍。A/H 股可比公司23 年Wind 一致预测PB 均值0.49/0.37倍。公司运营管理能力高效、规模增长持续，应享受一定估值溢价，我们给予A/H 股23 年目标PB 0.55/0.49 倍，A/H 股目标价2.97 元/2.81 港币，维持A/H 股增持/买入评级。

    　　规模增长提速，资产结构优化

    　　9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+16.3%、+12.7%、+4.2%，较6 月末+0.8pct、+0.7pct、-6.9pct，去年同期高基数下存款增速放缓。9 月末贷款/债券投资占总资产比重分别较6 月末+0.1pct/+0.5pct 至65.4%/25.3%，同业资产继续压降。对公信贷支撑贷款增长，规模增量为三年来最高。1-9月利息净收入同比+1.4%，增速较23H1 -1.7pct。净利差较23H1 收窄5bp，我们测算主因负债成本上升。经济周期弱敏感资产营收占比达到32%，营收贡献较年初提升3.47pct。

    　　中收增长放缓，其他非息提速

    　　1-9 月非息收入同比增长11.9%，较1-6 月+3.0pct，主因其他非息增长提速。

    　　1-9月中收、其他非利息收入分别同比+9.2%、+13.1%，增速较1-6月-3.0pct、+5.7pct，我们认为其他非息增长提速可能与公司加大债券资产配置有关。

    　　1-9月成本收入比同比上升2.41pct至27.30%，或因公司深化金融科技应用、搭建数智化体系。公司全面贯彻“深耕浙江”战略，前三季度浙江省内总融资额突破9000 亿元，浙江地方债承销规模跃居同业第一，此外公司积极开展地方债做市业务，省内市场地位和影响力持续提升。

    　　信用成本下降，核充率边际改善

    　　1-9 月公司年化ROE、ROA 分别同比+0.41pct、-0.03pct 至11.64%、0.63%。

    　　9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.45%、183%，分别较6 月末持平、+1pct。测算23Q3 年化不良生成率为1.22%，较Q2 -1.20pct，隐性风险指标优化。测算23Q3 年化信用成本率为1.40%，同比-0.19pct，信用成本保持同比下行趋势。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.83%、8.28%，分别较6 月末持平、+0.10pct。6-7 月AH 股配股完成，分别募集资金97.56 亿元、30.47 亿港元，核充率边际改善，但资本仍较紧缺。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。