3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司1-3Q23 营业收入、归母净利润分别同比增长4.1%、10.5%，3Q23 营业收入、归母净利润分别同比增长3.0%、9.8%，业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　扩表积极，息差企稳。公司以“深耕浙江”为首要战略，得益于浙江区域经济带来的信贷需求，公司前三季度扩表速度较快。截至3Q23 末，公司总资产/贷款分别较年初增长12.8%/11.3%，环比增长1.5%/2.7%。价格侧，公司3Q23净息差（期初期末平均余额，下同）1.89%，环比降低9.6bps，息差企稳。我们测算公司3Q23 生息资产收益率、付息负债成本率分别为4.41%、2.39%，分别环比下降5.1bps、增加3.6bps。我们认为，区域深耕带来的较强客户粘性与较低的按揭贷款占比对公司生息资产收益率形成一定支撑。公司3Q23 累计净利息收入同比增长1.4%，单季度同比降低1.8%。向前看，我们建议关注公司负债成本管理对净息差的支撑力度。

    　　前三季度非息收入同比增长11.5%，单季度同比增长17.4%，中收保持高速增长。手续费方面，公司1-3Q23 净手续费收入同比增长9.2%，单季度同比增长2.1%，我们认为主要受益于公司对公客户的深度经营，结算与清算手续费、承销业务迎来增长。其他非息方面，3Q23 单季其他非息收入同比上升23.7%，环比降低13.2%，主要由于9 月债市波动超预期，公允价值变动损益受到影响。

    　　向前看，我们预计在低基数效应下公司4Q23 其他非息收入增速有望回升。

    　　资产质量有所改善，存量风险化解。截至3Q23 末，公司贷款不良率、拨备覆盖率为1.45%、182.9%，环比持平。我们测算公司3Q23 不良净生成率为0.80%，环比下降95.0bps。我们判断，公司坚持小额分散的授信原则、聚焦“经济周期弱敏感资产”的战略有序推进。我们认为，未来公司资产质量有望进一步改善，并最终降低公司信用成本回馈利润端。

    　　盈利预测与估值

    　　基于债券市场行情变动以及经济复苏节奏的不确定性，我们下调公司2023E 营收8.4%至616.8 亿元，考虑公司内生资本补充需求，我们维持公司2023 年归母净利润增速预测基本不变；出于相同原因，我们同步下调公司2024E 营收、净利润预测12.8%、4.8%至653.4、160.2 亿元。浙商银行A 股目前交易于0.4x/0.4x 2023E、2024E P/B，H 股交易于0.3x/0.3x 2023E/2024E P/B。由于投资者避险情绪较强以及盈利预期的下调，我们下调公司A 股目标价7.2%至3.37 元，下调H 股目标价10.1%至2.66 港元；分别对应A 股0.6x/0.5x2023E、2024E P/B 和34.3%的上涨空间，H 股0.4x/0.4x 2023E、2024E P/B和35.7%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　存续不良风险处置压力超预期，宏观经济复苏力度不及预期。