业绩增长提速，负债成本优化

    　　1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+11.0%、+4.7%、-0.8%，较1-3 月+1.1pct、+2.2pct、+4.0pct。规模扩张、非息回暖驱动业绩增长。我们预测23-25 年归母净利润增速12.26%/14.05%/16.26%，23 年BVPS 预测值5.42元，A/H 股对应PB 0.48/0.37 倍。A/H 股可比公司23 年Wind 一致预测PB均值0.52/0.38 倍。公司运营管理能力高效、规模增长持续，应享受一定估值溢价，我们给予A/H 股23 年目标PB 0.58/0.50 倍，A/H 股目标价3.14元/2.92 港币，维持A/H 股增持/买入评级。

    　　规模增长持续，存款成本优化

    　　6 月末总资产、贷款、存款同比+15.5%、+12.0%、+11.1%，较3 月末+4.8pct、+0.3pct、-1.8pct。23Q2 新增贷款主要由对公贡献，对公、零售、票据分别占70%、27%、3%。1-6 月净息差2.14%，较1-3 月-7bp。1-6 月生息资产收益率、贷款收益率分别为4.30%、4.95%，较1-6 月-7bp、-17bp。公司持续压降高息存款，定期存款利率显著下行，负债端成本逐步改善，1-6月计息负债成本率、存款成本率分别较22 年持平、-5bp。公司持续提升供应链金融数智化能力，截至6 月末服务超2000 个数字供应链项目，提供融资余额超1500 亿元，服务上下游客户超2.8 万家。

    　　中收稳步增长，其他非息回暖

    　　1-6 月非息收入同比+8.9%，较1-3 月+5.3pct。中收同比+12.2%，较1-6月-0.1pct。其中结算与清算、承诺及咨询、托管及受托手续费增长较快，同比+30.2%、+22.7%、+17.6%。公司加大财富管理产品多元化布局，代销保险、信托规模稳步增长，1-6 月代理保险新增保费同比+104%，信托产品余额较年初+48%。1-6 月其他非息收入同比+7.4%，较1-3 月+8.5pct，主要由于公司研判债券利率走势，优化持仓结构，把握交易机会，交易性金融资产收益增加，公允价值变动收益同比+157.2%。

    　　隐性风险指标优化，资本充足率提升

    　　1-6 月ROA、ROE 同比-0.02pct、+0.67pct 至0.58%、10.96%。6 月末不良率、拨备覆盖率为1.45%、182.42%，较3 月末+1bp、-0.44pct，资产质量维持稳健。对公、零售不良贷款率分别较22 年末-0.04pct、持平。6 月末关注率、逾期率分别较22 年末-32bp、-20bp，隐性风险指标优化，潜在风险显著降低。不良生成率有所波动，测算23Q2 年化值为2.41%，环比+1.55pct。23Q2 年化信用成本为2.55%，同比-0.17pct。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率较9 月末+0.34pct、+0.14pct 至11.83%、8.18%。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。