1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：公司1H23 营收/利润同比增长4.7%/11.0%，2Q23营收/利润同比增长6.7%/14.1%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　贷款投放积极、扩表提速，净息差保持较强韧性。公司1H23/2Q23 净利息收入分别同比增长3.2%/4.1%。扩表节奏方面，公司深耕浙江本土市场，得益于本土信贷需求较为旺盛，二季度总资产/总贷款/总存款环比增长6.0%、3.7%、6.6%，增速较快。定价方面，公司负债成本管控良好，上半年存款成本率降低5bp，助力净息差保持较强韧性；公司1H23 NIM 为2.35%，较2022年降低7bp/同比降低14bp，1H23 生息资产收益率较全年降低7bp、付息负债成本率持平于2.35%。我们测算公司2Q23 期初期末平均净息差环比走高1bp，实现企稳回升。向前看，我们判断公司有望维持快于同业的扩表节奏；另外，公司按揭贷款占比约8%，低于同业水平，受存量按揭利率调降影响可能较小，同时存款利率有望持续下行，净息差得到进一步支撑。

    　　中收增长强劲，综合化经营战略稳步推进。公司1H23/2Q23 非息收入分别同比增长8.9%/13.3%，上半年非息收入占比提升1.1pct 至27.86%。1H23净手续费收入同比增长12.2%，其中承销、结算、托管等对公业务同比均实现双位数快速增长；零售侧，代理及委托业务在资本市场疲弱背景下同比逆势增长8.6%。此外，受益于二季度债市较为强势的表现，公司2Q23 其他非息收入同比增长13.8%，对非息收入形成支撑。我们认为，公司“大零售、大公司、大投行、大资管、大跨境”五大业务板块协同发展成效显著，营收结构持续改善有助于推动公司业绩跨越周期。

    　　存量风险得到有效压降。截至上半年末，公司不良贷款率为1.45%、较1Q23 末小幅提升1bp；关注率、逾期率为2.08%、1.77%，较年初大幅降低32bp、19bp；拨备覆盖率环比1Q23 微降0.5bp 至182.4%。我们测算公司上半年净不良贷款生成率为1.18%，同比提升26bp。向前看，我们认为公司积极布局“经济周期弱敏感资产”，通过资产结构调整、小额分散投放等方式有望严控新增风险。我们预计公司信用成本中枢有望逐步下行。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。公司A 股当前交易于0.5x/0.4x 2023E/2024EP/B，考虑市场风险偏好下行，我们下调公司A 股目标价8.3%至3.63 元，对应0.6x/0.6x 2023E/2024E P/B 与39.1%上行空间。公司H 股当前交易于0.3x/0.3x 2023E/2024E P/B，考虑外资客户风险偏好低于内资，下调公司H 股目标价16.9%至2.96 港元，对应0.5x/0.4x 2023E/2024E P/B 与37.0%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　城投、地产风险持续发酵，宏观经济复苏不及预期。