1、区位优势明显，普惠小微占比高

    浙商银行是2004 年成立的全国性股份制商业银行，系全国第13 家“A+H”上市银行。

    总部位于浙江省，截至23 年一季度末，浙商银行资产总额为2.75 万亿元。

    区位优势明显。浙江省GDP 增速快，社会融资旺盛，市场前景广阔。2022 年浙江省GDP 趋近7.8 亿元，排全国第四，新增社融占全国比重为12.1%，排名第二。

    浙商银行坚持深耕浙江的战略，市场空间广阔。

    普惠贷款增速较高。22 年末浙商银行普惠型小微企业贷款余额2,773 亿元，增速17.22%，高于各项贷款增速5.93 个百分点。从普惠型小微企业贷款余额占贷款总额的比例来看，22 年浙商银行以18.21%的水平高居上市股份行首位。

    2、对公优势明显，各类贷款收益率均较高

    对公贷款占比排上市股份行第一，对公业务占优。22 年末浙商银行对公贷款为9870.8 亿元，占总贷款之比64.73%，对公业务优势突出。

    对公和个人贷款收益水平居同业前列。18 年浙商银行个人贷款平均收益率为6.00%， 22 年较18 年提高47BP。自20 年起，上市股份行中浙商银行个人贷款平均收益率仅次于平安银行，优于同业其他上市股份行。22 年浙商银行对公贷款收益率为4.65%，排名上市股份行第一。

    3、一季度业绩表现亮眼，资产质量有望改善

    盈利能力较低，一季度表现亮眼。浙商银行1Q23 年化加权平均ROE 为16.02%，同比增长0.48 个百分点，环比增长7.01 个百分点，ROE 水平在上市股份行中排名第二。22 年浙商银行ROE 为9.01%，低于上市股份行平均水平（10.74%）。19-22年浙商银行ROE 水平低于上市股份行平均值。

    一季度拨备计提力度有所减弱。23Q1 浙商银行归母净利润增速9.91%，主要是得益于拨备计提力度减弱，23Q1 资产减值损失增速较22 年下降40pct 至-28.6%，归母净利润增速靠前。浙商银行1Q23 营业收入增速2.53%。

    计息负债成本率较高，存款付息率较高。2022 年浙商银行计息负债成本率达到2.35%，高出上市股份行平均水平15BP。2022 年存款成本率2.29%，高出上市股份行平均水平19BP，浙商银行存款付息率较高主要由于定期化明显。

    浙商银行资产质量有所改善，不良率、关注率、逾期率较同业偏高。23Q1 不良贷款率较21 年末的1.53%下降9BP，22 年末关注贷款率较22Q2 的高点2.99%下降59BP，近年来不良贷款比率和关注贷款比率有所下降，资产质量有改善迹象。

    投资建议：浙商银行总部位于经济基础雄厚、体制机制高度市场化、产业聚集优势突出、城镇体系完整的浙江省，公司深耕浙江、辐射全国，具备良好的区位优势和外部环境。23 年6 月浙商银行完成发行48.3 亿股A 股配股股份和13.66 亿股H 股配股股份，资本压力明显下降。我们预计23/24 年盈利增速为5.5%/6.9%，采用同业比较法对浙商银行进行估值，参照可比同业，给予其0.60 倍23E P/B 的目标估值，对应目标价3.37 元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：出口下降；经济失速影响资产质量；政策变动等。