核心观点
浙商银行本次配股发行顺利完成，资本获得充分夯实，ROE摊薄有限。前期问题股东包袱卸下，股权关系理顺，公司治理极大改善。作为唯一一家以浙江省为大本营的全国性股份制银行，深耕经济发达的浙江地区，布局经济弱敏感周期资产，在资本实力有力提升、问题股东妥善处理的助力下，浙商银行有望开启全新篇章，提升发展质效，未来值得期待。
事件
6 月27 日，浙商银行A 股配股发行结果公布，本次A 股配股认购股份数量合计48.3 亿股，占可配售股份综述的96.32%，有效认购资金97.6 亿元，将用于补充核心一级资本。
简评
1. 核心资本有力补充，提高支持实体经济能力。浙商银行配股顺利完成，A 股有效认购资金达97.6 亿，若H 股全额认购，以1Q23 数据静态测算，各项资本充足率均提升0.71pct，核心一级资本充足率将由8.04%提升至8.75%。资本实力明显提升，将有效支撑浙商银行未来信贷投放。
2. ROE 摊薄有限。根据测算，假设2023 年利润增速为10.5%，2023 年配股后ROE（期初期末平均口径）摊薄0.41pct至9.12%，较2022 年ROE（9.0%）仍略有提升。2023E 普通股每股净资产摊薄16%至5.57 元/股。
3. 问题股东包袱卸下，股权关系理顺，公司治理改善。5月14 日，浙商银行发布公告称，前股东旅行者汽车集团所持有的13.47 亿股股份由太平人寿与山东信托拍得，分别持股3.33%和3%，公司治理得到极大改善。此次太平入股，预计将进一步推动双方银保及其他相关业务合作，为浙商银行增长提供动能。
4. 扎根浙江，蓬勃的民营经济为其提供成长沃土，股权关系理顺后，省内支持力度进一步加强。浙商银行将“深耕浙江”列为首要战略，把浙江当作经营“大本营”，力求成为浙江省最重要的金融平台。依靠本土优势，浙商银行深度服务本地企业，通过供应链金融等一体化服务形成差异化竞争优势，同时与浙江各级政府保持良好合作关系，打造金融综合服务生态圈。
在旅行者集团股份成功拍卖后，浙商银行前十大股东中共有七家为浙江省本土民营或国有企业，股权回流省内趋势明显，将为浙商银行在本土开展业务起到推动作用。
战略转型布局经济周期弱敏感资产，小微和财富管理为业务重心。2021 年浙商银行提出战略转型，在坚持“小额分散”的授信原则下，致力于搭建“经济周期弱敏感”的信贷资产结构。2022 年，浙商银行经济周期弱敏感资产营收占比为28.53%，较1H22 显著提升4.19pct，在经济周期弱敏感战略引导下，浙商银行不断夯实基础客群，不断做大零售、小贷和供应链金融业务，不断提升中间业务收入的占比。截至2022 年末，浙商银行中收占比达7.84%，同比增长0.4pct，非息收入占比达22.96%。在2022 年经济下行周期内，浙商银行仍能保持较快的净利息收入增长和领先同业的非息收入增长，正是得益于其经济周期弱敏感的资产配置优势。后续浙商银行将继续坚持大零售、大公司、大投行、大资管、大跨境五大业务板块齐头并进、协同发展，以大零售转型为基础形成综合化服务的差异化优势。
浙商银行受益于大本营地区旺盛的信贷需求，营收近年来维持行业领先水平。一季度，浙商银行营收同比增长2.5%，在股份行中排名第一，利润实现接近两位数增长。伴随着稳经济政策的逐步出台，浙江地区对公信贷需求有望在上半年的基础上继续走高，配股所募集的资金将有助于浙商银行提高后续放贷能力，在量优、价稳的基础上继续维持同业领先的营收增速。
浙商银行资产质量持续夯实，预计不良拐点即将出现。浙商银行加快出清表内、表外问题资产，房地产相关敞口持续压降。截至1Q23，浙商银行不良率连续两个季度下降至1.81%，拨备覆盖率保持平稳在183%左右。
预计今年内仍将大力处置，加快出清步伐，轻装上阵。
5.投资建议与盈利预测：浙商银行配股顺利完成，有力夯实资本，ROE 摊薄有限。前期股权关系理顺，回归省内，公司治理大幅改善。深耕浙江、布局经济周期弱敏感资产，五大板块转型持续推进，浙商银行保持快于同业的营收增速，资产治理持续改善。预计2023-2025 年归母净利润增速分别为10.5%、11.3%和12.2%，营收增速分别为2.7%、11.6%和16%。当前股价对应0.46 倍23 年PB，维持买入评级。
6.风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。