1Q23 业绩符合我们预期

    　　浙商银行发布1Q23 业绩，公司一季度营收同比增长2.5%，归母净利润同比增长9.9%。公司营收表现韧性强，我们预计位居股份行前列。

    　　发展趋势

    　　扩表积极、定价企稳，公司1Q23 净利息收入同比增长2.2%。截至1Q23末，公司总资产/贷款/存款分别较年初+4.8%/+4.6%/+1.7%，同比增速达10.7%/11.7%/12.9%；公司深耕浙江本土市场，扩表保持积极态势。我们测算公司一季度平均生息资产收益率为4.47%（期初期末平均余额，下同），环比-5bp，降幅较4Q22 收窄5bp；付息负债成本率环比-4bp 至2.41%，高成本存款实现持续压降；公司1Q23 净息差为1.97%，环比4Q22 下降5bp，整体重定价压力较小，息差收窄幅度较4Q22 的13bp 明显压降。

    　　1Q23 净手续费营收同比高增12.3%。我们认为主要驱动因素包括：1）公司五大业务板块协同发展，推动客户深度经营，助力结算与清算、信贷承诺业务手续费营收保持快速增长。2）公司零售财富管理业务组织架构转型初见成效，经营效率提升或推动代理业务手续费营收实现突破。

    　　公允价值变动收益已实现修复。公司1Q23 其他非息收入同比微降1.1%，其中，随着债券市场年初以来的触底修复，公司一季度公允价值变动收益环比由负转正；而投资收益与汇兑损益有一定拖累。向前看，我们预计随着债券市场的逐步回暖，公司其他非息收入有望实现企稳复苏。

    　　积极布局“经济周期弱敏感资产”，资产质量保持稳健。截至1Q23 末，公司贷款不良率为1.44%，较年初降低3bp；拨备覆盖率为182.9%，环比提升0.7pct。我们测算公司1Q23 不良贷款净生成率为0.54%，环比4Q22 降低1.06pct、同比微升2bp。由于1Q23 信用成本同比降低34bp 至0.58%，公司一季度加权平均ROE 录得16.02%，同比提升0.29 个百分点。向前看，我们预计随着公司积极布局“经济周期弱敏感资产”、通过小额分散的形式压降新增风险，公司存量资产质量包袱有望得到有序出清，在中期维度推动ROE 增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。公司A 股当前交易于0.4x/0.4x 2023E/2024EP/B。我们维持公司3.96 元目标价不变，对应0.6x/0.5x 2023E/2024E P/B与32.4%上涨空间。公司H 股当前交易于0.3x/0.3x 2023E/2024E P/B。我们维持公司3.56 港币目标价不变，对应0.4x/0.4x 2023E/2024E P/B 与29.0%的上涨空间。维持公司跑赢行业评级。

    　　风险

    　　存量资产包袱处置化解压力超出市场预期，宏观经济复苏不及预期。