投资要点

    23Q1 浙商银行营收领跑同业；非息对营收贡献加大；资产质量延续向好态势。

    业绩概览

    23Q1 浙商银行营收同比+2.5%；归母净利润同比+9.9%；ROE （年化） 同比+0.5pc至16.0%。23Q1 末不良率环比-3bp 至1.44%，拨备覆盖率环比+1pc 至183%。

    营收领跑同业

    （1）23Q1 浙商银行营收同比+2.5%，超出市场预期，营收增速有望领跑股份制银行。规模增长是主要驱动因素。23Q1 末生息资产同比+9.9%，其中贷款同比+11.7%。息差下行是主要拖累因素。23Q1 净息差（期初期末口径）较22Q4 下降5bp 至1.97%，息差韧性超市场预期。23Q1 资产收益率（期初期末口径）较22Q4下降5bp 至4.47%，主要源于贷款重定价影响，存量贷款利率下调；23Q1 负债成本率环比下降3bp 至2.42%，存款成本压降卓有成效。

    （2）23Q1 浙商银行归母净利润同比+9.9%，主要支撑因素是拨备贡献加大。23Q1资产减值损失增速较22A 下降40pc 至-28.6%。

    展望未来，浙商银行营收增速有望逐季提升，源于息差对营收拖累有望改善，主要考虑贷款重定价影响消退，叠加基数压力改善，息差同比降幅有望收窄。

    非息贡献加大

    23Q1 浙商银行非息占营收比重较22A提升2.6pc 至25.6%，非息收入同比+3.6%，增速环比-6pc。其中，中收同比+12.3%，增速环比-6pc。值得一提的是，行业性理财赎回压力下，中收仍能保持两位数增长；其他非息同比-1.1%，增速环比-10.1pc，源于债市调整、汇率市场波动加剧，投资收益与汇兑收益均同比少增。

    资产质量向好

    23Q1 资产质量延续向好态势。不良方面：23Q1 末不良率环比-3bp 至1.44%，不良率连续5 个季度实现降低。拨备方面：23Q1 末拨备覆盖率环比+1pc 至183%。

    盈利预测与估值

    预计2023-2025 年归母净利润同比增长9.17%/12.40%/15.32%， 对应BPS6.90/7.40/7.99 元。现价对应PB 0.43/0.40/0.37 倍。目标价4.00 元/股，对应2023年PB 0.58 倍，现价空间34%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。