事件：3月27日， 浙商银行披露2022 年年报：归母净利润同比+7.67%（前三季度+9.07%）；营业收入同比+12.14%（前三季度+18.06%）；全年年化加权ROE 9.01%，同比-0.82pct。

    　　点评：

    　　营收双位数增长，规模较快扩张。2022 年浙商银行营收同比增速较前三季度下降5.92pct 至12.14%，保持双位数水平，增速已连续6 个季度位居全国性股份行之首；归母净利润同比增速较前三季度下降1.40pct 至7.67%。业绩增长的主要驱动力源自规模较快扩张。全年资产总额同比增长14.66%，其中贷款同比增长13.13%，增速位居全国性股份行第一。负债总额同比增长15.86%，其中存款总额增长18.64%。

    　　净息差有所收窄，但仍优于同业平均。2022 年浙商银行净息差2.21%，较上半年下降7bp，优于股份行1.99%的平均息差水平。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别较上半年下降7bp 和1bp。公司着力构建“经济周期弱敏感”资产结构，Q4末该类资产营收占比较Q2 末显著提升4.19pct 至28.53%。展望未来，在资产重定价及存款定期化趋势下，我们预计公司净息差或仍将承压，公司或将通过优化资产负债结构、拓宽低成本资金来源等方式来缓解息差下行压力。

    　　贷款分类更加审慎，存量风险或基本出清。公司加大贷款分类审慎力度，2022Q4末逾期90 天以上贷款占不良贷款的比例较Q2 末下降11pct 至79%，关注率较Q2末下降60bp，隐形不良贷款生成压力减轻。Q4 末不良率较Q3 末持平于1.47%，同比下降6bp，按年频率看，为近5 年以来首次下行，同时新增业务不良生成率呈现下降趋势，因此我们认为资产质量或已触底，未来随着宏观经济回暖，改善可期。

    　　Q4 末拨备覆盖率较Q3 末提升98bp 至182.19%，抵御风险能力增强。

    　　配股申请已获批准，资本补充稳步推进。2022 年末核心一级资本充足率8.05%，较Q3 末持平，距离监管底线还有55bp 缓冲空间。公司积极推动资本补充进程，今年2 月已获证监会核准向原A 股股东配售约50.14 亿股新股，用于补充核心一级资本。

    　　未来随着配股落地，公司资本安全垫有望得到增厚，进一步打开规模成长空间。

    　　盈利预测：浙商银行以数字化改革为主线，以“深耕浙江”为首要战略，扎实推进“321”经营策略。随着存量风险逐步出清，资本补充推进，未来发展可期。我们预计公司2023-2025 年归母净利润同比增速分别为9.79%、11.21%、12.61%。

    　　风险因素： 经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。