营收实现两位数增长。2022 年实现营收610.85 亿元，实现归母净利润136.18亿元，同比分别增长12.14%和7.67%，营收实现两位增长，在上市股份行中处于前列。2022 年ROE 为9.01%，同比下降0.82 个百分点。

    　　公司进一步加大不良确认和处置，资产质量持续向好。期末不良率1.47%，较年初下降了6bps，较9 月末持平。测算的不良生成率为0.95%，同比持平，2021 年以来公司不良生成率相对处在高位，主要是公司持续加大不良确认和处置。其中，2022 年公司核销110.6 亿元，同比多增32.9 亿元；2022 年末“逾期90+/不良”比值为79%，较年初下降了5 个百分点，不良认定严格。

    　　期末，关注率2.41%，逾期90 天以上贷款比率1.16%，较6 月末分别下降了60bps 和90bps，资产质量持续向好。公司信用成本维持在高位，期末拨备覆盖率182%，较年初提升了7.6 个百分点，与9 月末基本持平。

    　　规模稳步扩张，净利息收入增长12.2%。期末总资产2.62 万亿元，较年初增长14.66%，贷款总额1.52 万亿元，较年初增长13.20%，存款总额1.68 亿元，较年初增长18.8%，存款高增。受LPR 贷款重定价以及资产荒等冲击，2022 年公司净息差为2.21%，较年初收窄6bps，但收窄幅度在同业中处在较低水平，主要是公司近年来持续优化资产负债结构，以及加强存款成本管控。

    　　战略清晰。改革成效逐步显现。公司全面实施“深耕浙江”首要战略，启动三年行动，省内贷款持续实现较好增长。同时，公司提出“垒好经济周期弱敏感资产压舱石”，2022 年经济周期弱敏感资产营收占比达到28.53%，较上半年提升了4.2 个百分点。公司不断做大零售、小贷和供应链金融业务，发展战略清晰。

    　　投资建议：公司加大存量不良包袱出清，轻装上阵。同时，发展战略清晰，改革成效也在逐步显现。我们上调2023-2025 年归母净利润至150.4/171.0/193.4 亿元（原2023-2024 年预测149.7/168.8 亿元），对应同比增速10.4%/13.7%/13.1%；摊薄EPS 为0.71/0.80/0.91 元；当前股价对应PE 为3.9/3.4/3.0x，PB 为0.39/0.36/0.34x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：稳增长政策不及预期带来经济复苏较弱，可能会对银行资产质量产生不利影响。金融监管政策发生重大不利变化。