2022 年业绩基本符合我们预期

    　　浙商银行发布2022 年业绩，公司全年营收、归母净利润分别同比+12.1%、+7.7%；4Q22 营收、归母净利润同比-4.9%、+0.5%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　新战略、新面貌，以经济周期弱敏感资产为压舱石，打造五大业务板块协同发展的新格局。浙商银行升级迭代公司战略，正式提出要“垒好经济周期弱敏感资产压舱石”，同时在持续推进“大零售、大公司、大投行、大资管、大跨境”五大业务板块协同发展的基础上，实现零售业务组织架构改革，并深入实施“深耕浙江”战略，提升大本营经营绩效。我们认为，公司将资产质量作为核心战略，体现出公司在风险管理审慎的经营思维，通过调整资产结构、有利于降低新增资产不良风险，我们预计信用成本有望在中期实现稳步压降；同时，板块间的高效协同也进一步得到公司战略与组织架构的保障，我们预计公司有望深化零售/对公客群的综合经营，实现绿色中收的快速增长。

    　　全年扩表积极，息差保持韧性。公司2022 全年总资产/贷款/存款分别同比增长14.7%/13.2%/18.8%，其中4Q22 单季环比增长3.1%/1.2%/降低2.3%，公司全年扩表积极。定价方面，公司全年净息差（日均余额）录得2.21%、同比降低7bp，保持较强韧性；从季度维度来看，我们测算全年净息差较1-3Q22 降低5bp（期初期末平均余额）。公司资产端收益率2H22 降幅有所收窄，公司全年生息资产收益率为4.37%，较1H22 降低7bp，相较上半年17bp 的降幅已有所收窄。整体来看，公司2022/4Q22 净利息收入分别同比增长12.2%/5.9%。

    　　手续费收入多点开花，大零售将成“第一板块”。公司全年净手续费收入同比增长18.3%，表现优于同业；4Q22 或一定程度由于疫情的影响，净手续费收入同比降低1.0%。细分来看，公司代理、承诺、结算清算业务手续费营收全年均实现20%+的增长，我们认为体现出公司五大业务协同发展已见成效，客户深度经营带动轻资本业务快速发展。此外，公司已完成了零售业务部门的组织架构调整与机制改革，新设财富管理部与私人银行部，并将零售业务定位五大业务之首。截至年末，公司零售客户/私行客户数共计873 万户、1.09 万户，分别同比增长4.5%/5.1%。我们预计随着公司零售业务逐步夯实基础，大财富中收有望实现稳步增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑宏观经济下行压力，我们小幅下调2023E、2024E 归母净利润2.8%，综合考虑市场风险偏好，我们维持当前目标价不变。公司A 股交易于0.4x/0.4x2023E/2024E P/B，目标价3.56 元对应0.5x/0.5x 2023E/2024E P/B 与38.9%的上涨空间；公司H 股交易于0.3x/0.3x 2023E/2024E P/B，目标价3.56 港币对应0.4x/0.4x 2023E/2024E P/B 与33.3%上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　公司资产质量风险化解不及预期、宏观经济修复进程不及预期。