公司近况

    　　近期，浙商银行举办“重构·共赢”战略推介会，提出“以经济周期弱敏感资产为压舱石，打造高质量发展的一流经营体系”经营策略。我们认为，近几年公司风控实力得到稳步提升，新战略模式下进一步约束了资产端风险暴露，资产质量有望继续得到夯实；另外，公司积极布局零售财富管理、跨境业务等新兴领域，多元营收空间被打开。向前看，我们预计公司的高成长性有望得到延续，预计净利润增速表现领先同业平均。

    　　评论

    　　聚焦弱周期、小额分散的资产布局。公司期望通过大力布局“经济周期弱敏感”资产，平滑周期对银行业绩的影响，实现更为稳健的经营。在行业布局方面，公司新增业务主要投向与经济周期相关性较弱的行业资产；例如农林牧渔业、新能源、科教文卫等行业。另外，公司期望通过“小额分散”的模式，控制授信集中度以分散风险：一是聚焦大零售板块，将零售、私行、小微客户作为服务的重心；二是发挥供应链金融的传统优势，对公客群做小做散。向前看，公司提出到2027 年前后，经济周期弱敏感资产的营收占比需达到50%以上。我们认为，周期弱敏感、小额分散的资产布局，有利于降低资产风险暴露，不良净生成与信用成本中枢有望得到压降，驱动ROE增长。

    　　五大业务板块齐头并进，搭建全方位服务体系。公司战略强调，大零售、大公司、大投行、大资管、大跨境5 大业务板块需协同发展，为客户提供全方位服务体系，形成综合金融竞争力。并且，公司正积极申请理财子公司、信托公司、公募基金、消费金融公司、资管AMC、浙银国际、汽车金融等7 大牌照，同时争取第三方存管、期货保证金存管、养老保险基金托管、企业年金基金托管的资格，以期为客户提供更完备的金融服务体系。我们认为，各板块协同经营模式有利于提升客户粘性，并通过交叉销售提升单客综合金融贡献。

    　　风险有序化解，房地产风险得到有效管控。公司严格把控客户准入，动态调整房地产白名单制，加强房地产授信全流程管控；截至2022 年9 月，浙商银行房地产公司名单中稳健型区域房企户数占比达68%，其余以央企、国有房地产企业为主。此外，公司多措并举、压降风险隐患房企敞口；截至目前，公司恒大集团业务敞口已大幅压降至29.8 亿元，并对应具体项目进行处置与风险化解。

    　　我们建议公司积极确认潜在资产风险，引导投资者认同公司报表健康。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测与目标价不变。公司A股股价对应0.5x/0.4x 2022E/2023E P/B，H股股价对应0.4x/0.4x 2022E/2023E P/B。我们给予公司A股4.14 元目标价，对应0.6x/0.6x 2022E/2023E P/B和37.5%上涨空间；给予H股4.31 港元目标价，对应0.6x/0.5x 2022E/2023E P/B和30.6%上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　房地产风险暴露、宏观经济下行压力超出市场预期。