营收增长提速，非息业务表现亮眼

    　　公司发布2022 年半年报，上半年营收和归母净利润分别同比增长22.53%、1.80%，累计年化加权ROE9.64%，同比微降48bp。公司营业收入维持高增，22H1 营收增速较22Q1 再提升4.16pct。利息净收入同比增长14%，增长归因为生息资产规模扩张；非息净收入22H1 同比增长53.9%，其中手续费和佣金净收入在代销基金、资产管理、承诺担保等中间业务的规模增长带动下同比增长31.80%。业绩归因来看，22H1 公司归母净利润增速较22Q1 下降10.05pct，主要原因是22Q2 公司资产减值损失环比增长80.49%,拨备计提增加造成信用成本上升。

    　　存贷规模扩张，息差稳中有升

    　　22H1 公司资产规模持续扩张，22H1 末资产总额同比增长17.03%，其中贷款总额同比增长15.54%。贷款增量结构方面，公司深耕制造业发达的长三角地区，22H1 对公贷款较21 年末增长12.21%，占贷款总额比重较年初提升1.68pct 至67.22%，其中制造业贷款中长期贷款较年初增长18.74%，增速超过总体对公贷款增速6.53pct。零售端来看，受监管趋严、疫情多点频发等影响拖累个人消费贷款业务，22H1 公司个人贷款较上年末增长0.86%。

    　　负债方面，22H1 存款总额同比增长15.88%，占计息负债比重环比提升1.98pct 至72.38%，存款总额占比不断拔高降低成本压力。

    　　定价方面，22H1 公司净息差为2.28%，较21 全年增长1bp。净息差的稳中有升主要得益于公司持续优化存款结构，加强成本管控，22H1 计息负债成本率较21 全年下降18bp 至2.36%。22H1 生息资产收益率受LPR 重定价下贷款利率下行影响，较21 全年下降17bp 至4.44%。

    　　资产质量保持稳定，拨备计提力度加大

    　　公司资产质量保持稳定，22H1 末不良率1.49%，较年初下降4bp，其中长三角地区不良率较年初下降29bp，优化区域授信配置效果明显。22Q2 末公司关注贷款率2.99%，较年初上升77bp，90 天以上逾期率1.35%，较年初上升7bp，我们认为可能是受到上半年长三角地区疫情影响，风险有所暴露，随着疫情趋缓，预计暴露有限。22Q2 公司加大拨备计提力度，22Q2 末拨备覆盖率185.74%，较21 年末、22Q1 末分别提升11.13pct、8.48pct，风险抵御能力增强。

    　　投资建议：深耕江浙民营经济，财富管理全新启航公司坚持“深耕浙江”战略定位，民营企业贷款占比持续位于全国性银行前列；夯实财富管理发展基础，代销业务手续费收入较去年同期增长85.54%。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024 年归母净利润同比增长4.52%、8.13%、11.60%。目前对应公司PB（MRQ）0.52 倍，考虑到公司随着疫情趋缓、拨备增厚，长期业绩有望提升，给予2022 年目标PB 0.67倍，对应目标价4.11 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动