存贷增长稳健，增厚拨备计提

    1-6 月归母净利润、营收、PPOP 分别同比+1.8%、+22.5%、+25.4%，增速较1-3 月-10.0pct、+4.2pct、+4.7pct，公司存、贷款稳健扩张，息差较为稳定， 拨备计提增厚。鉴于信用成本上行， 我们预测22-24 年EPS0.62/0.68/0.73 元（前次0.63/0.69/0.76 元）。22 年BVPS 预测值6.46元，对应PB 0.50 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.56 倍。公司运营管理能力高效、成长前景可期，应享受一定估值溢价，我们给予22年目标PB 0.60 倍，目标价由4.21 元调整至3.88 元，维持“增持”评级。

    存贷增速平稳，息差较为稳定

    6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+17.0%、+15.5%、+20.0%，较3 月末-3.4pct、+0.9pct、+1.0pct，贷款投放稳健，上半年新增贷款中对公、票据分别占86%、12%。存款增速有所修复，内部结构持续优化，对公活期存款同比+43.8%，存款活期率同比+4.7pct 至42.8%，沉淀低成本资金成效显著。1-6 月净息差为2.28%，较21 年全年+1bp，1-6 月生息资产收益率、贷款收益率分别为4.44%、5.25%，较21 年全年-17bp、-11bp；1-6 月计息负债成本率、存款成本率分别为2.36%、2.28%，较21 年全年-18bp、-19bp。

    中收增长强劲，数字化改革推进

    1-6 月中间业务收入同比+31.8%，增速较1-3 月-1.3pct，维持较高增速。其中承诺及担保业务同比+71%至8.23 亿元，增长势头强劲。上半年公司大力发展代销业务，持续丰富代销产品，代销业务手续费同比+86%。其他非息收入同比+66.4%至58.7 亿元，主要由于投资收益高增。公司数字化改革有序推进，赋能业务全流程，22H1 成本收入比同比-1.2pct 至23.9%，运营效率优化。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.75%、8.04%，较3 月末+0.01pct、-0.01pct。

    信用成本上行，加大非信贷拨备力度

    6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.49%、186%，环比-4bp、+8pct。

    对公、零售不良贷款率分别较21 年末-0.22pct、+0.36pct 至1.66%、1.43%。

    关注类贷款占比较2021 年末上升0.77pct 至2.99%，逾期90 天以上贷款/不良贷款为90%，较2021 年末+7pct，潜在风险略有提升。22Q2 年化不良生成率为2.20%，较Q1+1.01pct。Q2 年化信用成本为2.72%，同比+0.48pct，较Q1+1.14pct，信用成本提升。22H1 计提减值损失同比+41%，其中非信贷类减值损失占42%，同比提升8pct，非信贷拨备计提力度增强。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。