业绩回顾

    　　1H22 营收略高于我们预期，盈利略低于我们预期浙商银行发布1H22 业绩，公司上半年营业收入、归母净利润分别同比增长22.53%、1.80%；2Q22 营业收入同比增长26.7%，归母净利润同比下降18.4%。公司营业收入增长略超我们预期，主要由于存款结构的显著优化以及投资收益高增；盈利略低于我们预期，主因在于公司较为审慎计提拨备。

    　　发展趋势

    　　规模增长稳健，净息差同比微增，净利息收入增长韧性较强。截至2Q22末，公司总资产/贷款/存款分别较年初增长10.26%/9.41%/15.88%，环比一季度分别增长1.6%/3.3%/8.3%。我们认为，公司较快的存款、贷款增长主要受益于浙江省较为活跃的区域经济优势、以及较强的本地企业客户综合经营实力。息差方面，公司1H22 净息差（日均余额）录得2.28%，同比微增1bp，2Q22 净息差（期末期初平均余额）环比1Q22 微降7bp。我们认为，净息差的良好表现主要由于公司积极优化存款结构、改善存款成本所致。1H22 公司生息资产收益率录得4.44%，同比降低22bp；付息负债成本率/存款平均成本率分别录得2.36%/2.28%，均同比降低22bp。存款方面，公司依靠深耕本地对公客户、持续深化供应链金融经营，对公存款实现较快增速，较年初增长19%。另外，存款结构优化助力实现负债成本削减，1H22 成本较高的零售定期存款日均余额占比压降8.6ppt 至7.9%。

    　　净手续费收入、其他非息百花齐放，非息收入实现快速突破。公司上半年非息收入同比增长53.9%，2Q22 单季度同比增长77.9%。手续费收入方面，公司1H22 净手续费收入同比增长31.8%，2Q22 单季度手续费收入同比增长30.4%。从细分结构来看，1H22 公司代理及委托业务手续费收入同比增长32.2%，主要得益于“大零售”战略下财富、资管业务双管齐下，基金代销与理财业务营收实现快速增长；承诺及担保业务手续费收入同比增长71.46%，主要由于担保承诺业务规模增长驱动。其他非息收入方面，市场利率波动导致交易性金融资产投资收益同比增加167%，驱动公司1H22/2Q22 其他非息收入分别同比增长66.4%/106.2%。

    　　（下文继续……）

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变。公司A 股、H 股目前均交易于0.5x/0.4x 2022E/2023EP/B。考虑到宏观经济下行压力，我们下调公司A 股目标价15.7%至4.14元，对应0.6x/0.6x 2022E/2023E P/B 和27.4%上涨空间；考虑H 股风险偏好较低，维持H 股4.31 港元目标价不变，对应0.6x/0.5x 2022E/2023EP/B，较当前股价有16.5%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　房地产风险暴露、宏观经济下行压力超出市场预期。