业绩回顾

    　　1Q22 归母净利润符合我们预期，营收略超出我们预期浙商银行发布1Q22 业绩，公司一季度营业收入、归母净利润分别同比增长18.4%、11.8%。营收增速略超出我们预期，主要由于公司一季度信贷投放与存款揽储力度较大，同时投资收益表现超出我们的预期。

    　　发展趋势

    　　信贷投放靠前发力，一季度净利息收入同比增长14.2%。浙商银行一季度信贷投放较为积极，截至1Q22 末公司贷款较年初增长5.9%、同比增长14.6%；得益于信贷资产与同业资产的高增，1Q22 末公司生息资产较年初增长8.4%、同比增长18.6%。净息差方面，公司一季度NIM（期末期初平均余额）录得2.17%，同比降低1bp；我们认为净息差保持稳健主要得益于公司一季度存款揽储得力，1Q22 末存款较年初增长7.0%、同比增长19.0%，驱动付息负债成本率环比去年四季度降低24bp 至2.40%。

    　　净手续费与其他非息双管齐下，一季度非息收入同比增长32.7%。公司一季度手续费收入同比增长30.9%、净手续费收入同比增长33.1%，主要由于担保承诺业务手续费收入的增加，我们认为或与浙商银行近期加大房企美元债备用信用证（SBLC）的投放力度相关。公司其他非息收入一季度同比增长32.4%，主要由于投资收益（+493% YoY 至24.9 亿元）与汇兑净收入（+255% YoY 至11.3 亿元）的提升。

    　　资产质量保持稳健，不良净生成、拨备覆盖率环比改善。公司出于审慎经营的考量，1Q22 加大资产减值损失的计提力度，一季度共计提54.6 亿元资产减值损失，同比提升44.6%。资产质量方面，1Q22 末公司贷款不良率录得1.53%，较年初持平；在此背景之下，公司拨备覆盖率环比提升2.65ppt 至177.3%。另外，公司新增不良亦有所改善，我们测算一季度公司不良贷款净生成率为0.81%，较2021 全年1.07%的水平降低26bp。

    　　盈利预测与估值

    　　目前公司A 股交易于0.5x/0.4x 2022E/2023E P/B，H 股交易于0.4x/0.4x2022E/2023E P/B；维持盈利预测与A/H 目标价4.91 元/4.31 港元不变，分别对应A 股0.7x/0.6x 2022/2023E P/B 以及52%的上涨空间，H 股0.5x/0.5x 2022E/2023E P/B 以及30%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济下行超出预期；资产质量风险化解不及预期。