业绩回顾

    　　2021 业绩符合我们预期

    　　浙商银行发布2021 年业绩，公司全年营业收入/归母净利润分别同比增长14.2%/2.8%，业务符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　净息差同比上升8 个基点，主要得益于公司负债成本的显著改善。2021 年公司付息负债成本率录得2.54%，较2020 年累计压降15bp；公司积极调整存款结构，对公/零售活期存款占比分别较年初增加3.2ppt、1.2ppt 至32.0%、4.5%，存款成本率大幅压降17bp 至2.47%。得益于负债能力的快速提升，公司全年日均余额净息差为2.27%，同比提升8bp。规模方面，公司总资产/贷款/存款全年实现11.6/12.5%/6.0%的增长，四季度单季度环比增长5.1%/2.7%/4.1%。净息差的提振驱动公司净利息收入全年同比增长13.1%、四季度同比增长15.6%。

    　　全年非息收入同比增长18.0%，主要得益于代理及委托业务手续费收入、公允价值变动净收益的快速增长。公司全年净手续费收入、其他非息收入分别同比降低4.7%、提升33.2%，4Q21 单季净手续费收入同比增长18.9%。手续费方面，代理及委托业务、承诺及担保业务手续费收入同比高增96%/50%；其中零售财富管理业务发力，代销手续费收入实现149%的快速增长；同时公司巩固票据交易的市场龙头地位，2021 年公司票据交易量为2.98 万亿元、占全市场份额4.26%，为相关手续费收入增长提供保障。其他非息收入方面，公司金融资产公允价值变动损益扭亏为盈，由去年亏损18.8 亿元转为盈利24.1 亿元。

    　　积极计提减值损失准备；贷款逾期率、不良净生成率同比改善。截至2021 年末，公司逾期贷款占比录得1.66%，环比1H21 末降低16bp；关注类贷款/不良贷款分别占比1.53%/2.22%，环比提升58bp/3bp；2021 年信贷不良净生成率录得1.07%，同比降低10bp。公司全年计提资产减值损失248 亿元，同比增长23%，信用成本较2020 年提升10bp 至1.15%。

    　　持续深化供应链金融、跨境金融业务模式，助力差异化发展。得益于平台化模式的经验积累，公司在数字供应链金融方面已拥有成熟的业务模式。在国际业务方面，公司创新平台化服务产品，为企业提供覆盖结算、融资、交易的全生态链服务。向前看，我们认为公司创新模式有望逐步实现业绩赋能，通过提升获客能力与用户粘性，实现规模的可持续扩张与负债能力的进一步优化。

    　　盈利预测与估值

    　　目前公司A 股交易于0.5x/0.5x 2022/2023E P/B，H 股交易于0.4x/0.4x2022/2023E P/B。维持盈利预测与A/H 目标价4.91 元/4.31 港元不变，分别对应A 股0.7x/0.6x 2022/2023E P/B 以及48%的上涨空间，H 股0.5x/0.5x2022E/2023E P/B 以及31%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济增长不及预期，资产质量风险管理不及预期。