3Q21 业绩符合我们预期

    　　浙商银行公布3Q21 业绩。1~3Q21 公司营业收入、归母净利润同比分别增长14.7%、4.3%；3Q21 营业收入、归母净利润同比分别增长43.8%、10.6%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q21 净息差保持稳定，付息负债成本率同比压降24bp。公司3Q21 净息差（期末期初平均余额）计算得2.18%，与2Q21 净息差基本持平、环比微升1bp。三季度平均付息负债成本率为2.57%，同比下降24bp，环比下降5bp，负债能力持续改善。向前看，我们判断随着客户对平台化模式认同度及用户粘性的提升，有助于逐步降低存量客户存款成本、提升公司负债能力。

    　　1~3Q21 非息收入同比增长25.9%，3Q 其他非息收入带动营收高增。3Q21 公司其他非息收入合计确认3.94 亿元，较去年同期0.77 亿元同比增长414.9%，其中公允价值变动净收益以及汇兑净收益由负转正，带动当季营业收入高增。

    　　此外，3Q21 公司净手续费收入同比增长21.2%，1~3Q21 净手续费收入同比降低10.9%。

    　　减值准备充分，平台化模式有望助力资产质量改善。3Q21 公司不良贷款占比录得1.52%，环比微升2bp。同期，公司审慎确认计提减值风险，3Q 资产减值准备计提同比高增188.7%；3Q 信用成本录得1.91%，同比增加1.17ppt、环比降低33bp。 此外，公司3Q 净不良贷款形成率测算得0.77%，环比降低76bp。向前看，我们认为，平台化模式深化发展有望助力公司资产质量改善。

    　　根据2020 年报披露，平台化贷款不良率维持在0.1%-0.2%的区间，显著低于公司当前表内贷款不良率；“3+2”平台化模式能够深入核心企业及其上下游客户经营场景，有效提升公司KYC 能力，助力资产质量改善。

    　　配股应对未来监管要求，利于公司提升长期盈利能力。为应对2023 年“巴塞尔最终方案”新资本计量方法，公司计划最多配售63.8 亿股以补充核心一级资本。当前公司合并口径资本充足率/一级资本充足率/核心一级资本充足率分别为12.42%/9.46%/8.37%。我们认为，从长期经营层面看，此次配股将为未来业务规模增长提供有力的资本金支持，有助于平台化发展模式加速落地。

    　　盈利预测与估值

    　　目前公司A 股/H 股分别交易于0.6x/0.5x 2021E P/B。我们维持A 股/H 股目标价4.83 元/4.24 港元不变，A 股对应39.2%的上涨空间和0.8x 2021E P/B，H股对应37.2%的上涨空间和0.6x 2021E P/B。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　平台化模式业绩赋能效果不达预期，资产质量改善不及预期。