1H21业绩符合我们预期

    　　浙商银行发布1H21业绩，上半年公司营业收入、归母净利润同比增长3.0%、1.1%，2Q营业收入、归母净利润同比增长10.4%、1.2%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1H21净利息收入同比增长10.8%，负债能力环比改善。公司上半年净息差录得2.27%，同比微减2bp，主要的得益于各项负债成本的压降。1H21付息负债成本率录得2.58%，同比降低16bp，较2020全年降低11bp，其中存款、同业资产、应付债券成本分别同比降低11bp、28bp、37bp至2.50%、2.37%、3.09%，对公定期存款付息率同比降低32bp至2.78%，生息资产收益率录得4.66%，同比降低11bp。（上述数据统计口径为日均余额）。（公司资产规模温和增长，1H21末资产/贷款/存款分别较年初增长5.2%、6.2%、2.4%%1H21非息收入同比降低18.2%，主要受到债券承销规模下降、投资收益高基数影响。1H21公司手续费收入/净手续费收入分别同比降低17.2%、21.3%，其中承销及咨询业务收入同比降低68%至4.58亿元；得益于代销基金等代理业务快速增长，代理及委托业务手续费收入同比增长143%至6.61亿元。1H21投资收益同比降低62%至20.2亿元，主要受到去年债市上升的高基数影响。

    　　2Q21资产质量环比改善。截至2Q21未，公司贷款不良率录得1.50%，环比降低3bp；关注类、逾期类贷款占比分别为1.64%、1.82%，较2020年末降低10bp、上升1bp。拨备覆盖率1H21录得180.2%，环比上升5.1ppt；1H21信用成本录得1.75%，同比减少29bp。

    　　平台化模式持续推进，建议关注对损益表的全面赋能。截至1H21末，公司平台化对公融资余额同比增长21.2%至7015亿元（较年初增长3.4%），服务公司客户数同比增长27.0%至6.66万户（较年初增长6.6%）。向前看，我们预计：1）客户规模快速增长与用户粘性的提升，有望实现低息负债沉淀，有利于持续降低负债成本。2）根据公司2020年报披露，得益于平台化业务场景、技术的支持，有效解决了信息不对称问题，平台化贷款不良率维持在0.1%-0.2%水平，显著低于表内贷款不良率，未来有望改善公司资产质量。

    　　盈利预测与估值

    　　目前公司A股/H股分别交易与0.6x/0.5x2021EP/B。由于公司仍有部分存量资产处于风险化解阶段，我们下调2021E/2022E归母净利润 2.7/1.2%至132亿元/148亿元。分别下调A/H目标价16%/9%至4.83元/4.24港元，A般对应38%的上涨空间和0.7x2021EP/B，H股对应28%的上涨空间和0.6×202E P/B，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　平台化模式赋能低于预期，资产质量表现低于预期。