平台战略深化，存量加速出清

    1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+1.1%、+3.0%、+0.06%，较1-3 月+0.1pct、+6.5pct、+2.7pct，存款结构优化，平台战略深化，存量风险加速出清。鉴于资产质量尚处出清阶段、业绩平稳释放，我们预测2021-23 年EPS0.61/0/70/0/79 元（前次0.62/0.72/0.83 元）。21 年BVPS 预测值5.88 元，对应PB0.60 倍。可比公司21 年Wind 一致预测PB 均值0.79 倍。公司平台化战略成效逐步凸显、前景可期，但考虑到存量风险尚在出清，我们给予21 年目标PB0.80 倍，目标价由5.01 元调整至4.70 元，维持“增持”评级。

    存款结构显著优化，息差较20 年回升

    6 月末总资产、贷款、存款同比+8.2%、+12.7%、+1.0%，较3 月末-4.5pct、-2.7pct、-1.9pct。零售贷款同比+27.1%，消费贷增长较快，通过平台化获客、外部机构合作、场景拓展等方式赋能。存款同比增速放缓，但内部结构显著优化，对公活期、零售活期存款同比+13.2%、+64.4%，存款活期率较20 年末+3.0pct 至38.0%，平台化模式沉淀低成本资金成效显著。1-6 月净息差较20 年+20bp 至2.27%，资产端受贷款收益率拖累，但存款成本下行驱动负债成本显著改善，贷款收益率、存款成本率较20 年-17bp、-14bp。

    平台化模式增长亮眼，切入中小企业产业链

    深化推进平台化服务战略，6 月末平台化模式已服务客户6.66 万户，同比+26.0%，融资余额7015.0 亿元，同比+21.2%。平台模式深入切入中小企业产业链生态、支持实体经济，6 月末服务实体制造业为主的核心企业上下游中小企业超6200 家，其中民营企业占比超75%、小微企业占比超70%。

    零售端平台化战略也快速推进，“e 家银”平台签约客户61.4 万户，同比+80.3%，融资余额同比+71.2%至788.5 亿元。1-6 月中收同比-21.4%，其中承销及咨询收入同比-67.5%，托管、银行卡收入同比增速也有下滑；代理手续费同比+143.0%，得益于代销基金业务快速发展。

    资产质量向好，存量风险加速出清

    6 月末不良率、拨备覆盖率为1.5%、180%，较3 月末-3bp、+5pct；对公、零售不良率较20 年末+11bp、+5bp。6 月末关注率较20 年末-11bp 至1.64%，上半年年化不良生成率较20 年下降0.28pct 至1.84%，隐形风险压力减轻。

    逾期90 天以上贷款/不良贷款较20 年末+1pct 至89%。上半年贷款核销金额同比+48.2%至52.5 亿元，继续加大不良处置力度，推进存量风险出清。

    Q2 年化信用成本较同比-0.2pct 至2.24%。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.4%、8.4%，环比-0.45pct、-0.44pct。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。