公司1Q21 业绩小幅低于我们预期

    　　浙商银行发布1Q21 业绩。公司1Q21 归母净利润同比增长1.1%，营业收入/拨备前利润同比降低3.4%/2.5%，业绩小幅低于我们预期，主要由于手续费收入和投资收益同比降低。我们重申平台化服务战略有望对公司业绩赋能，看好平台化业务客户数、融资余额的高速增长，短期内可有效提升资产质量，并在长期解决公司高成本负债的痛点。

    　　发展趋势

    　　投资收益拖累1Q21 营收，剔除影响后1Q21 营业收入/归母净利润同比增速可达13%/38%。公司1Q21 投资收益录得4.2 亿元，较去年一季度26.5 亿元同比降低84%，拖累一季度营业收入与拨备前利润表现。假设1Q21 公司投资收益与去年同期持平，测算的1Q21 营业收入/拨备前利润/归母净利润同比增速可达13%/20%/38%。

    　　净息差保持稳定，付息负债成本率环比压降13bp。公司1Q21 净息差（期末期初平均余额）计算得2.04%，与4Q20 净息差基本持平、环比微降1bp。一季度平均付息负债成本率为2.64%，环比下降13bp，负债能力提升已初见成效。公司在早期发展中为了吸引核心企业入驻对公平台，给予了较高的存款利率，提升了公司整体的负债成本。我们认为，随着平台化产品的认可度、用户粘性的提升，公司未来可以逐步降低存量客户的存款成本，并在平台化经营过程中沉淀低成本资金，提升公司的负债能力。

    　　信用成本触顶下降，关注平台化模式对资产质量赋能。公司1Q21信用成本录得1.24%，环比降低1.13 个百分点、较2020 全年降低57bp；资产减值损失同比降低10.3%。不良贷款占比录得1.53%，环比微升11bp。我们认为，随着平台化模式的逐步落地推进，公司有望在长期降低贷款不良率。平台化模式通过深入核心企业经营场景、联动获取上下游企业的经营数据，于线上汇集产业链的交易、经营、流水等信息，可交叉验证提升对客户信用的识别度，从而降低信息不对称的核心问题。根据2020 年报披露。平台化贷款不良率维持在0.1%-0.2%的区间，显著低于银行表内贷款不良率。我们持续关注平台化战略持续落地、表内平台化对公贷款占比提升对公司资产质量的改善。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变。公司A 股目前交易于0.7x 2021e P/B、H 股交易于0.5x 2021e P/B；维持目标价5.76 元、4.65 港元不变，分别对应A 股44%/H 股35%上涨空间、以及A 股1.0x 2021e P/B、H 股0.7x 2021e P/B。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　平台化模式推进不及预期。