2020 业绩符合我们预期

    浙商银行发布2020 业绩，公司全年营业收入同比增长2.6%，拨备前利润同比增长3.3%，净利润同降低4.4%；4Q20 拨备前利润、净利润分别同比增长6.2%、27.3%，业绩符合我们的预期。

    发展趋势

    平台化服务战略市场反应积极，融资余额、获客维持高增长。截至2020 年末，浙商银行平台化模式融资余额共计6,785 亿元，同比增长49.8%，平台化服务公司客户数达6.25 万户，同比增长37.9%。其中，池化融资平台、应收款链平台、易企银平台融资余额占比为64%、29%、7%，分别较2019 年末增长30%、106%、102%。

    浙商银行已与众多大型央企集团、A 股上市公司建立战略合作，针对每位核心客户形成的业务场景，公司对上下游的供应商、经销商、承销商以及集团内部成员等开展具体业务，实现核心企业供应链、集团运营降本增效，同时依托场景触达长尾客群、实现指数级获客。2021 年3 月30 日，浙商银行与蒙牛集团举办了战略合作签约仪式，共同发布“浙+牛”乳业链平台。通过深入蒙牛集团的核心经营场景，浙商银行基于上下游管理及数据信用，制定灵活、低成本的融资方案，为上游牧场、下游中小微经销商实现流动性赋能。

    资产质量保持稳定，后续关注平台化战略落地有效压降新增风险。

    截至2020 年末，浙商银行贷款不良率、关注类贷款占比录得1.42%、1.74%，分别较3Q20/1H20 末环比下降2bp/ 41bp。全年信用成本共计1.81%，同比降低18bp；拨备覆盖率录得191.0%，较2019 年末降低29.8ppt。平台化业务实施基于场景、技术的支持，有效解决了信息不对称问题，平台化贷款不良率维持在0.1%-0.2%的区间，显著低于银行表内贷款不良率。我们持续关注平台化战略持续落地、表内平台化对公贷款占比提升对公司资产质量的改善。

    净息差环比微降，长期看好新模式提升资负定价能力。公司2020年净息差（日均余额）录得2.19%，较上半年环比降低6bps；其中，生息资产收益率、付息负债成本率（日均余额）录得4.68%/2.69%，较2019 年下降26b/12bp。我们认为， 随着平台化产品用户粘性的提升与客户数快速增长，公司未来可以逐步降低存量客户的存款成本、并提升贷款端议价能力，同时在平台化经营过程中沉淀较大规模低成本资金，提升公司的负债能力。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。目前公司A 股交易于0.7x 2021e P/B、H 股交易于0.5x 2021e P/B；维持目标价5.76 元、4.65 港元不变，分别对应A 股40%/H 股28%上涨空间、以及A 股1.0x 2021e P/B、H 股0.7x 2021e P/B。维持跑赢行业评级。

    风险

    平台化模式推进不及预期，新增不良风险高于预期。