投资要点

    定位平台化服务战略，深耕长三角和环渤海区域：浙商银行在全国设立了260 家分支机构。其中，长三角地区共有139 家分支机构，占比超过50%，相应在浙江省内的分支机构83 家。从营收的角度看，长三角地区营收占比56%。贷款的区域结构分布看，长三角占比57.4%，中西部占比19.2%，环渤海13.8%，珠三角9.6%。对比当地的收入结构数据看，长三角以及珠三角的手续费净收入仍有提升的空间。

    平台化服务战略内涵：以“两最”总目标（最具竞争力全国性股份制商业银行、浙江省最重要金融平台）为引领，植入平台化基因，创新金融科技应用，建设强大的平台化服务体系，以平台化服务为源动力，拓展客群和业务，优化流程和风控，提升绩效和管理，增强特色和优势，打造平台化服务银行，持续推动高质量发展。

    平台化发展战略助力对公业务快速发展：随着平台型战略的逐步推行，公司对公业务实现了较快的增长，对公贷款复合增速近30%，信贷投放的风险偏好有所提升，不过总体资产质量仍优于同业。对公中间业务占比近50%，其中承销业绩收入复合增速达到41.89%。

    平台化服务模式向大零售业务逐步渗透：零售贷款中，个人经营贷款主要是针对小企业业务采用平台化服务。截至2020 年中期，普惠型小微企业贷款余额1,872.24 亿元，较年初新增161.20 亿元，普惠型小微企业贷款占比16.71%。

    盈利预测与投资建议：近几年来，在平台化发展模式的推进下，浙商银行的对公业务实现了较快发展，对公中间业务收入增速也较高。整体资产质量好于同业。我们预计随着对公业务以及大零售业务中小企业业务的快速发展，将对零售业务形成很好的客户支撑。

    2021 年起，公司将进入新的五年发展规划阶段，预计零售业务的占比也将逐步上升。当前浙商银行股价对应的2021 年和2022 年的动态PB 0.66X 和0.59X，首次覆盖，给予增持评级。

    风险因素：平台化发展模式推进不及预期。经济下滑超预期；市场下跌出现系统性风险。