公司近况

    　　11 月3 日，我们赴浙商银行总行进行调研，就平台化服务战略、获客模式等多方面与公司进行深入交流。公司从2014 年开始深耕平台化业务，依托高效的战略的执行力，目前对公平台已累计获客近6 万户，融资余额近7,000 亿元，形成一套成熟的经营与获客模式。我们重申报告的《定位平台化服务战略，高成长的股份行》的观点，看好平台化业务客户数、融资余额的高速增长，短期内可有效提升资产质量，并在长期解决公司高成本负债的痛点。

    　　评论

    　　深耕核心企业经营场景，实现上下游批量化引流获客。平台化业务围绕核心客户开展，强调金融服务与商圈和业务场景相结合。

    　　针对每位核心客户形成的业务场景，公司对上下游的供应商、经销商、承销商等开展具体业务，实现批量化获客。

    　　平台化模式有效解决流动性痛点，提升客户粘性。浙商银行为每一位入驻的核心企业搭建线上平台系统，从资源整合的角度切入，利用区块链应收款等产品提升产业链流动性效率，降低企业现金流的占用。（1）核心企业可以在其获得的授信额度内随借随还，避免长期限贷款的成本支出。（2）对于每一笔贷款需求，浙商银行会根据核心企业提前报备的时间，提供一定的折扣；由此获得自由的资金调用空间。

    　　平台化模式有助于解决部分信息不对称问题，提升公司风控能力。

    　　平台化贷款的不良率显著低于公司整体贷款的不良率，主要由于：

    　　（1）平台化模式线上汇集产业链的交易、经营、流水等信息，可交叉验证提升对客户信用的识别度；（2）区块链等技术的应用防止经营信息被篡改，降低信息不对称；（3）以小额分散的形式对长尾客户进行放贷，降低个别客户信用风险的影响。

    　　平台化模式有助于批量化获客，客户规模显著提高后有助于降低负债成本。公司在早期发展中为了吸引核心企业入驻对公平台，给予了较高的存款利率，提升了公司整体的负债成本。我们认为，随着平台化产品的认可度、用户粘性的提升，公司未来可以逐步降低存量客户的存款成本，并在平台化经营过程中沉淀低成本资金，提升公司的负债能力。

    　　估值建议

    　　公司A 股目前交易于0.7x 2020e P/B，维持目标价5.91 元，对应0.90x 2020e P/B 和47.4%的上涨空间。H 股目前交易于0.5x 2020eP/B，目标价4.42 港元对应0.59x 2020e P/B 和18.5%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　平台化获客增速放缓，负债成本维持高位。