业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q20 业绩，1-3Q20 拨备前利润同比增长0.5%、净利润同比下降9.7%；3Q20 拨备前利润同比下降29.1%、净利润同比下降9.2%。公司业绩短期承压，但信用成本见顶，同时我们长期看好平台化服务战略持续推进落地。业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　业绩短期承压，主要由于IFRS9 后其他非息收入波动较大、净手续费收入承压。1-3Q20 公司非息收入81.48 亿元，同比下降16.2%。

    　　其中，3Q 公允价值变动亏损7.43 亿元，主要由于IFRS9 改革加大公允价值损益波动、三季度债券利率上行。1-3Q 净手续费收入39.90 亿元，同比上升10.8%；3Q 净手续费收入10.27 亿元，同比微降0.7%，主要由于资管业务结构调整导致理财业务手续费收入下降，同时上半年承销业务收入较高，下半年预计有所降温。

    　　长期看好平台化服务战略推进落地，助力银行降低负债成本、改善资产质量。公司平台化服务战略旨在解决企业流动性痛点、盘活沉淀资产，帮助企业构建产业链生态圈、整合分配金融资源。

    　　通过核心企业带动集团内部、产业链上下游企业入驻，可实现批量化获客。

    　　企业在使用公司产品的过程中可沉淀大量低成本资金，同时平台客户可有效转化为存款客户；我们认为随着平台客户数的快速增长，未来公司付息负债成本有望走低，提升融资能力。

    　　基于我们的银行调研，平台化对公贷款不良率显著低于整体贷款不良率，主要由于区块链技术的领先运用降低信息不对称，平台可获得海量客户经营数据，提升贷款的真实性。我们预计随着平台化贷款占比的提升，公司资产质量可获得显著改善。

    　　疫情风险逐渐出清，信用成本见顶。公司3Q20 信用成本为0.74%，远低于1H20 信用成本2.04%；3Q20 不良率较二季度环比微升4bps至1.44%。公司从疫情的影像中逐渐恢复，不良风险得到缓解，预计未来不良确认计提压力较小，提振净利润增长。

    　　盈利预测与估值

    　　公司A 股目前交易于0.7x/0.6x 2020e P/B，我们维持目标价和跑赢行业评级，对应0.90x/0.82x 2020e/20201e P/B 和45.6%的上涨空间。我们上调2020/2021 年净利润17.9%/14.7%至122.8 亿元/135.6亿元。

    　　公司H 股目前交易于0.5x/0.4x 2020e/2021e P/B，我们维持目标价和跑赢行业评级，对应0.59x/0.53x 2020e/20201e P/B 和22.4%的上涨空间。

    　　风险

    　　平台化服务战略推进不及预期，负债能力中长期无法持续提升；宏观经济恢复不及预期。