事件：8 月28 日，浙商银行发布1H20 业绩：1H20 实现营收251.44 亿元，YoY +11.52%；归母净利润67.75 亿元，YoY - 10.0%；加权平均年化ROE 为10.24%，同比下降4.66 个百分点。截至1H20，资产总额1.99 万亿元，较年初增长10.54%；不贷款良率1.40%；拨备覆盖率208.76%。

    　　点评：

    　　营收增速放缓，盈利负增长

    　　营收增速放缓。1H20 营收YoY +11.52%，较19 年下滑7.54 pct，主要是息差下降导致净利息收入增速放缓。其中，净利息收入YoY +12.62，增速较19 年下降15.76pct；净手续费收入YoY +15.43%。归母净利润YoY-10.0%，增速较Q1 下滑12.07pct，主要系加大拨备计提，1H20 资产减值损失同比增加42.1%。

    　　ROE 下降。1H20 加权平均年化ROE 为10.24%，较1Q20 下降4.9 个百分点。

    　　息差下降，存贷款增速上升

    　　净息差收窄。1H20 净息差为2.25%，较19 年下9BP。因贷款收益率下行，1H20 生息资产收益率较19 年下降16BP 至4.73%；市场利率下行带动计息负债成本率较19 年下降7bp 至2.74%。因近期同业存单利率上升，存款业务竞争激烈成本较为刚性，预计净息差仍将承压。

    　　存贷款规模较快增长。1H20 贷款规模1.13 万亿元，同比增长21.47%，增速较年初上升2.39 个百分点，贷款占生息资产比重较年初微降至 58.41%。

    　　1H20 存款余额1.35 万亿元，同比增长28.99%，增速较年初上升11.66pct，计息负债中存款占比较年初上升4.86 个百分点至75.60%。

    　　资产质量平稳，拨贷比下降

    　　关注、逾期贷款率下降，不良生成压力减轻。1H20 不良贷款余额较上年末增加17.15 亿至158.62 亿元，不良贷款率1.40%，较1Q20 下降2BP，较年初上升3BP；关注贷款率2.15%，较年初下降19BP；逾期贷款率1.63%，较年初下降42BP。1H20 不良贷款核销35.39 亿元，YoY+219.98%；不良净生成率0.81%，较19 年下降54BP，不良生成压力减轻；不良贷款偏离度79.79%，较年初下降2.77 个百分点。1H20 重组贷款率0.05%，与19 年持平。拨贷比下降。1H20 拨贷比2.93%，较年初及1Q20 分别下降10BP/12BP；拨备覆盖率为208.76%，较1Q20 降低5.98 个百分点。

    　　投资建议：存贷规模较快增长，资产质量平稳

    　　考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将浙商银行20/21 年归母净利润增速预测由2.4%/5.4%调整为-11.2%/3.7%。因国内疫情基本控制，经济复苏有望，维持目标估值为0.9 倍20 年PB，对应5.22 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：金融让利导致息差大幅收窄；资产质量恶化；经济下行过快。