一、事件概述

    　　2019 年归母净利润同比增长12.48%（前三季度增速14.01%）。营收同比增长19.06%（前三季度增速25.04%）。年化加权ROE 12.92%（前三季度ROE 15.07%），同比下降112bp。

    　　公司拟每10 股分配现金股息2.40 元，分红率39.49%，较2017 年度分红增加约10pct。

    　　二、分析与判断

    　　分红比例提升，股息率投资价值凸显

    　　2019 年度的归母净利润增速创下了三年来的新高。在盈利稳定的基础上，增加分红比例将进一步提高投资价值。以3 月30 日收盘价4.04 元计算，对应的股息率高达5.94%，排在上市银行前列。2019Q4 在A 股上市以后，公司的核心一级资本充足率达到9.64%，具备一定的资本安全边际，资本紧张的压力缓解。分红增加有利于公司和股东双赢。

    　　净息差逆市上升，贷款收益率增加

    　　全年利润增速较前三季度小幅走低只是因为净息差同比贡献走弱。但是季度比较，Q4净息差还在扩张，这得益于资产负债“两开花”。全年生息资产收益率较上半年提升3bp，计息负债成本率下降4bp。资产端在高收益的消费贷快速增长的基础上，对公贷款收益率在下半年也有明显改善，总体贷款收益率提升6bp。新增对公贷款向租赁商务服务业和房地产行业倾斜。负债端存款利率增加3bp，主要是因为对公和个人定期存款价格上升。但是因为存款占比只有64%，同业负债利率的下行继续带动计息负债改善。

    　　不良率较半年企稳，整体风险可控

    　　年末不良率1.37%，和半年末持平。拨备覆盖率221%，较半年末下降19pct。关注类贷款占比从半年末的1.98%提高到年末的2.34%。虽然资产质量有一些扰动，但是不良率和拨备覆盖率的绝对水平都在股份行中保持着较强的竞争优势。下半年公司大量处置批零业的不良贷款，加快风险出清。高风险的制造业和批零业贷款增速低至2%左右，整体风险仍然可控。低风险的个贷、对公贷款扩张将加快资产结构的腾笼换鸟。

    　　三、投资建议

    　　我们预期公司2020-2022 年归母净利润增速分别为11.5%、12.6%、13.7%。2020 年BVPS为5.67 元，对应PB 0.71 倍。公司基本面优秀，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　资产质量波动，存款成本上升。