浙商银行是总部设立在浙江省的全国性股份制商业银行。浙商银行前身是成立于1993 年的浙江商业银行，2004 年由浙江商业银行重组、更名并变更公司形式为浙商银行股份有限公司，2016 年在港交所上市，成为第 9家上市的全国性股份制商业银行。公司业务集中于华东地区，长三角地区贷款投放占比达55.07%。截至2019 年6 月30 日，本行管辖59 家分行（其中一级分行25 家）、1 家分行级专营机构及190 家支行，覆盖全国17 个省（直辖市）及香港的250 家营业分支机构。资产和业务规模方面，截至2019 年6 月30 日，总资产达17,372.69 亿元，在股份行中排第9位。

    　　公司盈利能力分析：1、公司业绩增速高于股份行平均。2017 年是公司业绩低点，18 年是利润低点，随后业绩和利润均有改善。主要是2017 年受行业监管的影响公司开始主动调结构，对于高收益非标资产有较大幅度的压降。随后受结构调整和低基数影响，业绩增速逐步改善1H19 营收、PPOP、净利润同比增速分别为21%、26.8%、16.1%。横向比较看，公司整体业绩增速是要好于股份行平均的，即使是在2017 年的业绩低点，其增速水平仍要高于股份行平均增速水平。2、ROA 是弱于股份行平均水平的，ROE 则由于高杠杆高于股份行平均。2018 年是浙商银行ROA 的低点，1H19 年化后ROA 水平呈现回升。浙商银行整体ROA 水平与可比同业相比是处于较低水平的，2015-2017 年仅高于中信银行，2018-1H19为上市可比股份行中最低、历史均要低于股份行平均水平。3、从盈利能力杜邦分析看，浙商银行ROA 的下降主要源自净利息收入水平的下降。而其低于同业的ROA 则来自明显较弱的中收贡献。从成本端看，公司的成本管控、税收节约能力是较强的。

    　　公司负债端成本有一定压力。公司息差水平总体略低于股份行平均水平，通过对公司息差进行拆分，资产端收益率在可比银行中具有一定优势，但同时负债端成本要高于同业。1）资产端收益率：浙商银行近年来主动调整资产结构，逐步压降高收益非标资产的占比使得收益率15 年来有一定下行并在17 年到达底部，随后逐步提高高收益信贷占比（公司近年来消费贷有一定发力），使得生息资产收益率实现逐步回升，1H19 达到4.86%，要显著高于股份行平均水平，在股份行中仅次于平安银行。2）负债端付息率：从付息率水平看，浙商银行付息率水平一直处于股份行较高水平，主要是公司存款付息率较高，2018 年付息率达到最高3%的水平。1H19付息率下行至2.85%，带动息差水平有一定回升。

    　　资产端前期较依赖应收款项类投资，近年资产负债结构趋于优化。资产端：生息资产近年来增速呈现较快放缓，主要是债券投资（特别是应收款项类）和同业资产规模有较大压降。公司前期生息资产增长依赖债券投资特别是应收款项类资产，2015 年债券投资占比生息资产最高达到52.6%、应收款项类资产占比债券投资最高达到82%。近年来随监管趋严主动调整结构，贷款占比稳步提升，且内部结构零售化趋势明显。进一步细分贷款内部结构：对公贷款主要集中于租赁商贸业、制造业和房地产业。个人贷款主要投向经营类贷款，17 年来对于消费类贷款的投放占比有提升。负债端：核心负债占比提升，对同业负债的依赖性降低。细分来看，存款依赖对公、但储蓄存款占比总体保持上升趋势，活期化程度有小幅下降。

    　　资产质量总体稳定，综合看股份行中仅次于招商银行；不良率有一定上行趋势，关注后续不良压力。1、不良率和不良净生成：近三年不良率有所攀升，但总体不良率优于股份行平均，仅次于招商银行。不良净生成比例在17-18 下降，但1H19 有一定回升执0.89%，但总体仍处于股份行较好水平，仅次于招商银行。2、关注类占比。公司关注类贷款占比2017 年至1H19 有小幅攀升，不良压力加大但整体上始终处于可比同业较优水平。3、风险抵补能力在可比银行中处于较优水平。浙商银行拨备覆盖率、拨贷比水平在可比银行中均处于较优水平，1H19 拨备覆盖率为240%，拨贷比3.3%，仅次于招商银行。4、公司表外资产（表外理财+银行承兑汇票）为上市银行中最高，关注其表外业务风险。

    核心一级资本充足率在股份行中较弱，A 股上市后有望得到进一步补充。公司1H19 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.52%、9.89%、13.32%，在可比同业中资本补充能力较弱。从趋势来看，公司近三年来资本充足率保持稳步上升，具有一定内生增长动力，A 股上市后资本水平有望进一步提高。

    附：本次发行前每股净资产（按公司2019 年 6 月30 日经审计归属于母公司股东权益除以发行前总股本计算）： 4.94 元。另：网下发行中，每个配售对象获配的股票中，30%的股份无锁定期，自本次发行股票在上交所上市交易之日起即可流通；70%的股份锁定期为6 个月，锁定期自本次发行股票在上交所上市交易之日起开始计算。

    风险提示：区域经济恶化的风险。银行资本金不足的风险。政策变动的风险。申购新股具有锁定期，锁定期内公司经营指标或出现风险。