事件

    　　京运通发布2020 年年报

    　　京运通发布2020 年年报，公司2020 年全年实现营业收入40.56亿元，同比增长97.15%，实现归母净利润4.40 亿元，同比增长67.09%，对应EPS 为0.22 元。同时，公司去年全年加权净资产收益率为5.98%，同比提升2.26 个百分点。

    　　简评

    　　新材料及高端装备业务大幅增长，新能源发电相对平稳2020 年，公司收入同比大幅增长97.15%，增量则主要来自于新材料及高端装备业务。其中新材料业务2020 年实现收入18.15 亿元，同比增长216.01%，主要是因为公司的乌海新材料产业园项目于2020 年上半年投产，并在下半年产能逐渐爬坡，使得公司全年硅片产量达到10.16 亿片，同比增长136%。高端装备业务方面，由于公司2019 年签署的部分订单于今年陆续交货并确认收入，因此该业务收入同比增长1860%，达到6.12 亿元。新能源发电业务上，公司2020 年新增装机部分主要是存量在建电站并网带来的增量，因此该业务收入同比基本持平。

    　　在建产能有望陆续投产，公司硅片业务迎来量价齐升根据年报披露的信息，公司目前已投产硅片产能为7GW/年，在建产能主要包括“乐山一期12GW 拉棒切方项目”和“乌海10GW高效单晶硅棒项目”。我们预计两项目将在下半年陆续投产，届时公司的整体硅片产能将迎来大幅增长。近期，上游硅料短缺使得硅片供给也出现不足，导致光伏产业链呈现出硅料、硅片价格同时上涨的趋势。考虑到上游在建产能投产所需时间较长，我们判断上游硅料、硅片环节至少在今年都将持续保持高景气，随着公司在建产能的逐步放量，其硅片业务也将迎来量价齐升的局面。

    　　设备端技术成熟，大尺寸趋势下公司有望持续受益2020 年，公司成功研发JD-1600 全自动软轴单晶炉，并已实现量产。该炉型全自动化程度高，适应性强，人工依赖程度低，具备良好的集中监控扩展性，并已预留CCZ 硬件和软件接口。公司自主研发的JD-1600 炉和金刚线切片机能够生产12 英寸硅棒、210mm 硅片等产品，目前已通过客户认证并批量供应。未来公司新材料业务的扩产将全部使用自产单晶硅炉，在硅片行业逐步大尺寸化的趋势下，公司在技术上的核心优势有望凸显。

    　　维持公司“买入“评级

    　　公司当前在建硅片产能规模较大，未来逐步投产后公司将成为国内硅片行业二梯队龙头。考虑到今年光伏产业链上游硅料、硅片环节将持续处于高景气，我们判断今年公司硅片业务将迎来量价齐升的局面。我们预计，公司2020-2022 年将分别实现营业收入86.60 亿元、164.48 亿元、198.79 亿元，归母净利润分别为10.6、17.4、20.7 亿元，对应当前PE 分别为20.05、12.22、10.31 倍，维持公司买入评级。

    　　风险提示：硅片产能投产进度不达预期；硅片竞争加剧导致售价下降的风险；光伏、风电利用小时不及预期