报告关键要素

    　　公司是集光伏设备、硅片制造和终端电站为一体的新能源企业，历经单多晶路线变迁，抓住关键机遇，大举进军硅片制造环节，凭借后发优势、设备优势以及成本、技术优势，有望成为第三方硅片制造商三巨头之一。

    　　投资要点:

    　　硅片格局极佳，历史包袱小，京运通后发先至：碳中和背景下，光伏装机长期增长确定，预计21 年光伏160GW，下游电池片产能远大于硅片产能，硅片环节可转移硅料上涨成本，维持较高利润；7GW产能中166 有6GW、210 有1GW，且后续乌海二期10GW 和乐山一期、二期24GW 产能均为210 产能，相较友商，历史包袱少，后发优势显著。在硅片技术路线和尺寸收敛的关键时点大幅扩产。预计随着21 年下半年乐山一期、乌海二期，22 年乐山二期投产，21/22 年底公司产能有望达到25、40GW，全年出货量有望达到14、33GW。

    　　设备自产进军210 硅片，1600 单晶炉行业领先：公司利用单晶炉技术优势，20 年H1 完成1600 单晶炉研发，可拉制12 英寸硅棒，最高兼容40 寸热场，单炉单次投料量1 吨，预留CCZ 接口，采用CCD 技术提升设备自动化、智能化水平，大幅降低人工成本。2020年8 月完成210 切片机自主研制并完成试产，21 年初实现批量供货，自产单晶炉有望降低25%的硅片投资，供应得到保障。

    　　成本、质量和技术三位一体，第三方供应商优势尽显：成本方面，公司M6 硅片非硅成本已降至7 毛/片，接近行业龙头成本水平，未来氩气回收后还有5 分/片的下降空间。质量方面，公司硅片碳氧杂质含量和电阻率均处于行业领先水平。技术方面，公司提前布局CCZ 技术，有望在下一代硅片技术迭代过程中持续领先。随着33GW产能释放，作为第三方硅片龙头，在龙头一体化和第三方电池客户渐行渐远的背景下，有望承接第三方电池客户，市场份额有望扩大。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司20-22 年营业收入分别为39.78/85.31/169.43 亿元，归母净利润4.28/11.78/21.31 亿元，对应EPS0.18/0.49/0.88 元/股，基于公司在第三方硅片供应商的龙头地位，首次覆盖给予买入评级，预计21 年硅片、高端装备和电站板块归母净利润分别为6.75/0.23/4.64 亿。按三大业务PE 分别为35/45/20 倍计算，对应6 个月市值339.4 亿，目标价14.06 元/股。

    　　风险因素：新产能投产速度不及预期，210 硅片盈利能力不及预期，硅片价格不及预期，技术变革风险。