事项：

    　　方正证券发布2026 年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：34 亿元，同比+14.2%。归母净利润：14.9 亿元，环比+13.2 亿元，同比+24.3%。

    　　点评：

    　　公司净利润率改善，叠加杠杆抬升，共同驱动ROE 同环比上行。公司报告期内ROE 为2.8%，同比+0.4pct，环比+2.5pct，杜邦拆分来看：

    　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.35 倍，同比+0.42倍，环比+0.4 倍。

    　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.5%，同比-0.1pct。

    　　3）公司报告期内净利润率为44.1%，同比+3.6pct。

    　　总资产同比扩张，计息负债环比增长显著。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2280 亿元，同比+367.4 亿元，净资产为524 亿元，同比+37.1 亿元，杠杆倍数为4.35 倍，同比+0.42 倍。公司计息负债余额为1432 亿元，环比+221.2 亿元。

    　　自营收益率环比显著回升。公司重资本业务净收入合计为13.9 亿元，重资本业务净收益率（非年化）为0.8%。拆分来看：

    　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为8.9 亿元，单季度自营收益率为1.0%，环比+2.2pct，同比-0.5pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%，环比+0.2pct，同比+0.9pct。

    　　2）信用业务：公司利息收入为11.5 亿元，环比+0.15 亿元。两融业务规模为579 亿元，环比+21.6 亿元，两融市占率为2.22%，同比-0.02pct。

    　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为45 亿元，环比-20.7 亿元。

    　　经纪业务收入稳步增长，投行资管环比微增。经纪业务收入为16.7 亿元，环比+18.2%，同比+35.7%。对比期间市场日均成交额为25826.5 亿元，环比+30.8%。投行业务收入为0.4 亿元，环比+0.04 亿元，同比+0.1 亿元。资管业务收入为0.4 亿元，环比+0.03 亿元，同比-0.2 亿元。

    　　投资建议：方正证券依托平安集团强大的综合金融生态、客户资源与科技赋能，持续推进财富管理转型与机构业务升级。结合财报，我们预计方正证券2026/2027/2028 年EPS 为0.53/0.57/0.61 元人民币，BPS 分别为6.54/7.01/7.49元人民币，当前股价对应PB 分别为1.1/1.03/0.97 倍，加权平均ROE 分别为8.28%/8.41%/8.41%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们维持方正证券2026 年1.25 倍PB 估值预期，目标价8.18 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。