【事件】方正证券发布2023 年年度业绩：公司实现营业收入71.2 亿元，同比-8.5%；归母净利润21.5 亿元，同比+0.2%；对应EPS 0.26 元，ROE 4.9%；公司杠杆率4.26 倍，较2022 年提升0.75 倍。第四季度实现营业收入14.5 亿元，同比-22.5%，环比-10.1%。归母净利润2.2 亿元，同比+4.3%，环比-56.4%。

    　　代销收入逆市增长，两融市场份额提升较快。2023 年全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%，全市场两融余额16509 亿元，较年初+7%。此背景下，方正证券经纪业务收入32.7 亿元，同比-9.1%，占营业收入比重46.0%。公司代销金融产品收入2.50 亿元，同比+6.6%，占经纪业务收入7.6%。公司两融余额309亿元，较年初+18%，市场份额1.87%，同比+0.17pct。

    　　投行业务承压，股债承销规模均下滑。2023 年投行业务收入2.1 亿元，同比-60.4%。股权业务承销规模同比-22.1%，债券业务承销规模同比-51.3%。股权主承销规模47.1 亿元，排名第36；其中IPO 4 家，募资规模9 亿元；再融资5家，承销规模38 亿元。债券主承销规模171 亿元，排名第38；其中公司债、企业债、ABS 承销规模分别为102 亿元、39 亿元、29 亿元。IPO 储备项目3 家，排名第35，其中北交所2 家，创业板1 家。

    　　受多重因素影响，管理规模及收入下降。2023 公司资管业务收入1.8 亿元，同比-23.2%。公司证券资产管理业务全面布局固定收益类、权益类、FOF 类和量化类，公私募业务协同发展，丰富产品线布局，但受银行委外规模下降、存续的历史受托业务逐步到期、个别管理产品变更管理人及市场环境等因素影响，资产管理规模同比下滑19%至577 亿元。

    　　规模快速提升驱动自营业务增长。2023 年公司投资收益（含公允价值）17.0 亿元，同比+53.5%，自营资产总规模1058 亿元，同比+39.9%；第四季度投资收益（含公允价值）2.5 亿元，同比+383.4%。

    　　【投资建议】我们预计公司2024-2026E 年EPS 分别为0.30/0.33/0.36 元，BVPS 分别为5.96/6.24/6.68 元。给予公司 1.5-1.6x 2024E PB，对应合理价值区间为 8.95-9.54 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：经纪业务量价双杀；金融政策改革推行不达预期；市场持续低迷，债市波动。