投资要点

    　　方正证 券发布2023年三季报，报告期内分别实现营收和归母净利润56.68和19.36 亿元，同比分别-4.0%和-0.2%；单三季度分别实现营收和归母净利润16.14 和4.96 亿元，环比分别-29.2%和-43.8%。加权平均ROE 同比-0.2pct 至4.4%；剔除客户资金后经营杠杆为3.91 倍，较年初增长13.8%。

    　　收费类业务有所承压，资金类业务收入明显改善。收入端，2023 年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入30.65 和24.70 亿元，同比-13.4%和+7.2%；前三季度市场交投活跃度下滑，致使公司收费类业务收入下降，资本市场企稳下自营投资收入有所增长；支出端，公司管理费用同比-2.0%至35.79 亿元，管理费用率同比提升1.32pct 至63.2%，计提信用减值损失303.52 万元，资产质量较为稳健。

    　　经纪业务收入随行就市，扮演压舱石角色。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为24.90、1.88 和1.35 亿元，同比分别-9.0%、-44.2%和-31.3%。前三季度全市场A 股成交额同比下降6.5%，公司代理买卖证券款同比仅下降1.6%，经纪业务净收入下降系佣金费率下降及新发基金疲弱下代销收入下滑，公司经纪业务客户数位居行业前列；前三季度公司股权、债券融资规模分别同比+24.8%、-49.6%至41.24、144.52 亿元，投行业务净收入下滑主要系债券融资规模下降，截至2023 年10 月26 日，有2 单IPO项目正在排队；公司旗下方正富邦基金公募管理规模较年初+7.6%至254.18 亿元，主要系债券型基金规模较年初+39.1%至176.72 亿元。

    　　公司积极扩张资产负债表，自营投资收益高增。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为11.26 和13.44 亿元，同比分别-14.9%和+37.0%。利息净收入同比下降系金融投资规模和杠杆双升带来利息支出同比+20.4%，同期利息收入同比仅增长5.3%。公司股权调整落地后，积极扩张资产负债表，并加大金融资产配置规模，截至2023 年9 月末，公司金融资产规模较年初+24.8%至1,006 亿元；叠加资本市场行情企稳，公司投资业务收入大幅增长，成为公司今年以来主要的业绩增加项。

    　　股权调整落地后，公司发展逐渐走向正轨，经纪业务具有稳固的护城河优势，在资本市场活跃度持续提升背景下，经纪业务收入有望提升，业绩迎来加速上行。我们预计公司2023-2024 年归母净利润为23.29 和26.44 亿元，同比+8.4%和+13.5%，2023 年10 月26 日收盘价对应PB 分别1.36 和1.29 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。