事项：

    　　方正证券发布2023 年三季报，营业总收入56.7 亿元（同比-4.0%），归母净利润19.4 亿元（同比-0.2%）。第三季度营收16.1 亿元（同比-11.8%），归母净利润5.0 亿元（同比-5.6%）。

    　　评论：

    　　市场景气度下行，经纪业务收入同比有所下滑。前三季度经纪业务收入24.9亿元（同比-9.0%），第三季度为7.8 亿元（同比-16.9%）。第三季度市场交投活跃度明显降低，股基成交额51.3 万亿元（同比-14.1%），考虑到基金市场规模持续下滑，经纪业务下滑幅度符合预期，推测市占率变化不大。

    　　重资本业务规模明显增长，市占率提升。前三季度自营业务收入14.6 亿元（同比+37.8%），第三季度3.3 亿元（同比+110%）；前三季度重资本业务净收入（自营+利息净收入）25.9 亿元（同比+8.5%），第三季度6.5 亿元（同比+3.2%）。

    　　从股混基及债基投资收益率来看，今年Q3 与去年Q3 市场景气度相近，公司自营收益率1.6%（同比+0.1pct），自营收益率符合预期。自营资产规模增长至995 亿元（同比+37.4%）。公司杠杆规模提升带来自营业务收入明显增长。

    　　前三季度利息净收入11.3 亿元（同比-15%），第三季度3.3 亿元（同比-32%）。

    　　公司两融业务规模305 亿元（同比+14%），两融市占率提升至1.91%（同比+0.18pct）。买入返售金融资产业务规模3.9 亿元（同比-10.2%），股质业务规模持续压降。

    　　投行、资管业务收入有所下滑。前三季度投行业务收入1.9 亿元（同比-44%），第三季度为0.6 亿元（同比-47%），投行业务有一定周期性特征，加之第三季度投行业务周期放缓。资管业务收入1.4 亿元（同比-32%），第三季度为0.4亿元（同比-30.6%）。

    　　投资建议：去年受益于高自营收益率及较高的市场交投活跃度，业绩基数高。

    　　今年前三季度市场交投活跃度同比下滑，会有一些波动，属预期内。但可以看到ROE 长期中枢已经提升，自营资产规模快速增长，获客增长明显，若市场景气度回升，看好ROE 反弹。我们维持公司2023/2024/2025 年EPS 预期为0.33/0.41/0.49 元，BPS 分别为5.57/5.92/6.33 元，对应PB 分别为1.34/1.27/1.18倍，ROE 分别为5.89%/6.88%/7.77%。我们维持公司2023 年业绩1.5 倍PB 估值，对应目标价8.4 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等